东方通(300379)：中间件业务需求放缓 创新应用前景可期

　　预测盈利同比增长65.5%

    　　公司发布2016 年度业绩预告，受微智信业并表带动，净利润预计在10,603 万元——12,370 万元，同比增长50%——75%。中间件业务受到云计算模式在中小用户场景的冲击，造成该市场需求减少，加之数字天堂业务经历转型，因此表现略低于我们此前的预期，而惠捷朗和微智信业大概率完成利润承诺。虽然短期内公司传统中间件业务遇到一定困难，但长期来看公司产品仍是大型企业中间件国产化的首选，同时微智信业和惠捷朗具备进一步的增长空间，因此维持推荐评级，但小幅下调盈利预测和目标价。

    　　关注要点

    　　云计算模式渗透中小用户，造成市场对独立中间件产品需求减弱，公司业务重点将转移至大型政府客户。（1）公有云平台通常会提供中间件产品服务，其中间件产品大多使用开源软件，造成对商业中间件产品的需求减弱，特别是在中小用户市场。（2）公司产品优势更加侧重大型用户，因此后续将聚焦国家部委和省市政府的重点项目，并由标准软件销售转向以解决方案为主的服务模式，意在从大客户手上获取更多的业务机会。（3）IT 国产化正在攻坚阶段，设备层和应用层的进展较快，但基础软件层面仍受到兼容环境的制约，需要一定时间的磨合，但基础软件国产化的市场空间仍然巨大。

    　　创新业务发展较快，移动中间件业务向应用拓展，大数据信息安全产业前景可期。（1）惠捷朗业务大概率完成最后一年的利润承诺，管理团队在对赌期满后有望维持稳定。（2）微智信业将盈利承诺期限延长一年，承诺2018 年扣非后归属净利润不低于7000万元，显示微智信业对行业前景和自身发展的信心。（3）数字天堂业务逐渐由移动中间件领域拓展至上层应用系统开发，以适应当前用户的普遍需求，目前中小保险领域需求旺盛，公司将重点布局。

    　　基于目前中间件市场的低迷情况和公司创新业务的发展前景，综合考虑下，暂时小幅下调公司盈利预测。预计2016——2018 年公司净利润分别为1.17/1.59/1.79 亿元，对应每股净利润分别为0.85/1.15/1.30 元，下调幅度分别为17.1%/8.5%/10.2%。

    　　估值与建议

    　　维持公司2017e 75x P/E 估值，对应目标价下调8.5%至86.29 元。

    　　风险

    　　（1）中间件国产化进度缓慢；（2）创新业务发展不及预期。