首航节能(002665)深度报告：期待公司2017年–昂首起航

行业投资机会驱动因素转变,期待公司订单、业绩落地

    驱动光热发电行业投资机会的核心因素,已经从等政策扶持转变为期待项目落地和业绩兑现。而示范项目的批复+标杆电价的制定只是为新的驱动因素提供了绝佳的前提基础。公司作为第一批示范名单中参与筹划项目最多的系统集成商,有望成为2017上半年业主方招标阶段新签订单金额最大,且开工后光热相关业绩确认最多的企业,促使公司17年收入与利润的快速增长。

    技术、装备和经验,成就公司光热龙头地位

    首先,公司布局光热业务以来,通过吸收国内外光热人才在光热电站相关技术研发领域已经形成了成熟的团队。其次,在光热发电用减速机、吸热器及材料等领域形成了核心装备制造能力以降低公司系统集成成本并提升电站效率。最后,公司已并网的10MW熔盐塔式项目是国内第一座具备24小时发电能力的光热项目,通过对该项目的建设和运维也为公司承建、运维更大规模的项目提供宝贵经验。公司已与部分地方政府、业主企业形成长期合作关系,并完成产业链布局,示范项目潜在订单规模达300MW(约90亿元)。同时,公司也在积极拓展海外市场光热项目。

    电站空冷约20亿元在手订单,支撑公司传统业务稳定

    公司是国内唯一一家已同时承接1000MW直接和间接空冷系统的企业,也是唯一具备为核电项目提供空冷系统资质和能力的公司,行业市占率45%左右。16年公司新接10亿元空冷系统订单,累计在手项目规模约20亿元,为公司15年收入的196%,可确保未来2-3年该业务的稳定。

    低温多效结晶技术进入推广期,获工业废水“零排放”订单

    基于公司低温多效海水淡化技术衍生的低温多效结晶技术,在缺水地区工业废水治理领域应用前景广阔。与传统方式相比可减少前期投资和后期运维费用。公司已与新疆国信煤电合作共同推进这一技术的应用试点,或将成为公司下一阶段新的利润增长点。

    维持公司“买入”评级

    预计公司2016-2018年净利润水平分别为1.87亿元、6.29亿元和10.37亿元,较前期小幅下调主要考虑到公司电站空冷业务增速放缓。按现有股本计算每股盈利分别为0.09元、0.32元和0.53元,对应市盈率分别为91倍、27倍和16倍。维持公司“买入”评级,公司目标价区间为11.85元–12.95元。

    风险提示:第一批示范项目招标、项目建设进度不达预期;电站空冷项目施工周期延长,新增订单量不足。