勤上光电(002638)点评:深耕拓展K12 锁定优质标的布局行业前瞻

类别:公司 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:李亚军/肖明亮 日期:2017-01-23

事件:

    1月20日,公司与凹凸教育签订《增资及收购备忘录》,拟通过现金对凹凸教育增资及/或收购凹凸教育原股东部分股权的方式持有不低于凹凸教育10%的股权;同时与思齐教育签订《增资/收购备忘录》,拟通过现金对思齐教育增资及/或收购思齐教育原股东部分股权的方式持有不低于乙方10%的股权。本次增资凹凸教育投前估值2.6亿元,思齐教育投前估值6亿元。

    点评:

    深度布局K12培训,锁定优质标的布局行业前瞻:收购凹凸与思齐教育是公司继收购广州龙文转型教育后在K12培训领域的持续深度布局,验证公司独一无二的高效执行力。其中凹凸教育亮点在于其个性化教育,通过其积累的丰富经验与资源在先进教育理念缺乏的二三线城市进行拓展。思齐教育培训板块相对齐全,在湖南地区具备显著优势,将积极拓展中南区域,培优教育与艺术教育优势明显,拥有自主的优质教育内容与课程体系;已经拥有文化培优、个性化教育、国际教育、音乐教育、美术教育、全日制、学科英语教育、国学国艺等丰富全面的业务板块。通过增资部分股权并锁定优先收购权,表明公司围绕K12领域深耕布局:瞄准未来二三线潜在及高速增长的市场需求,同时在艺术教育与培优教育领域“跑马圈地”锁定优质标的,随着民促法修订以及细则陆续落地,K12培训资产证券化障碍逐步弱化,未来公司有望通过发股收购剩余股权。

    K12培训空间广阔:二三线潜在市场大,艺术(兴趣)教育需求将崛起:K12培训市场规模最大,受众最广,细分板块众多,同时行业天然分散,CR3不足4%,三四线城市全国性品牌较少进入,行业整合提高集中度放大规模效应是产业发展内在要求,未来龙头企业有望借助资金和标准化课程优势、先进教育理念进行产业整合提高行业集中度。公司此前收购的龙文教育在一对一培训领域跻身领军序列,同时积极向小班教学拓展延伸;此次定增及锁定凹凸和思齐教育,意味着公司在二三线教育培训市场开始发力,凭借先进教学理念在二三线城市快速突围扩张,打造先发与规模优势;同时在加强原有学科培优领域优势基础上,收购思齐意味着公司在K12艺术教育领域落子,我们认为随着人们经济水平提高,一方面K12学生升学压力下培训市场刚性增长,另一方面父母注重培养小孩兴趣爱好的需求增强,艺术教育面临广阔市场空间。旗下K12培训标的在生源、师资、内容、区域等方面有望优势互补实现协同。

    “跑马圈地”确立先发优势,整合与管理协同推进:短短一年时间内,公司管理层凭借坚定转型魄力与资金优势实现在幼教、K12培训以及国际学校领域“跑马圈地”,目前旗下教育资产规模跻身教育龙头。同时,围绕旗下众多教育资产的协同与整合管理,公司也积极加码推进,致力于打造优质教育管理团队打造领军教育集团。有望积极协同二股东华夏人寿、整合旗下诸多教育资产在师资、理念、内容、地域等方面优质资源,“跑马圈地”力度不减,协同与管理也将持续推进。

    盈利预测与估值:暂不考虑此次定增资产业绩的备考,假设LED板块2017年剥离,假设考虑目前旗下已有教育资产的业绩备考,我们预计2016-2018年公司旗下资产备考业绩为:4.1亿元、4.47亿元、5.44亿元,对应当前估值分别为:37×、34×、28×倍PE。我们认为公司教育龙头地位凸显,跑马圈地后将积极进行整合与协同,规模效应与先发优势凸显。维持强烈推荐评级。

    风险提示:LED行业回暖缓慢、项目推进不达预期、整合困难。