联发股份(002394)公司跟踪报告:布局海外制造基地扩张产业链 主业升级支撑业绩稳步增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:于旭辉/唐苓 日期:2017-01-22

投资要点:

    公司主营纺纱、色织布、印染布、衬衫、针织纱、针织布、家纺等。棉纱产能21 万锭(自供比例50%左右),色织布年产能1.6 亿米,印染布6000 万米,衬衫1100 万件(海安800 万件,柬埔寨300 万件),针织纱和针织布产能各6000 吨,家纺面料产能3000 万米。

    未来产能扩张的重心在非洲埃塞俄比亚。16 年末公司与由投资委员会代表的埃塞俄比亚政府,中国土木工程集团签署关于在德雷达瓦发展纺织服装产业的合作意向性协议。公司计划在当地工业园区将全产业链从纺纱、面料到服装(除轧花工序)进行扩张,计划先建部分色织布、服装产能进行试水。项目暂定投资规模,土地90 公顷,染色面料厂预计月产能250 万米,色织面料厂预计月产能250 万米,服装厂预计月总产能300 万件,纺纱厂预计规模20 万锭。埃塞俄比亚政府有计划将德雷达瓦打造成国内轻工制造业中心,且中土集团的德雷达瓦工业园首期及后期中将不再接受其他同产业工厂(梭织面料工厂和纺纱厂)。由于下游客户产能转移,为带动配套产业发展,预计将给予公司非洲产能较大程度的订单支持,埃塞俄比亚投资计划的实施有利于进一步加快公司境外投资的步伐,并争取和国外战略客户展开紧密合作。

    公司未来计划将环保新能源发展为第二主业,未来的投资方向可能包括秸秆发电、生物质发电、污水处理、固废处理、危废处理等环保项目。联发环保新能源公司年净利润约6000 万元,收入主要来源于电、蒸汽、污水处理等,外供蒸汽占比8%左右(其余为自用)。目前5.1MW 分布式光伏电站项目正在实施。凭借公司领先的管理经验、成本控制优势及技术储备,预计将为今后扩大热电、污水处理、蒸汽供应等园区配套业务打下基础。

    1)公司以外销为主(色织布外销占比75%),人民币贬值利好订单价格相对上升,加之产品结构升级显效,带动各季毛利率保持环比及同比增长。2)原家纺、印染布的加工订单逐渐转成自营订单,公司产能预计得到充分释放;自此基础上,现货面料、转口贸易业务、纺织材料交易中心(中介业务、融资服务)规模增长有望持续贡献收益。3)积极布局海外制造基地,推动全产业链扩张,关键技术工序的产能集中,实现资源整合下的交期及成本优势。4)完成股权收购的热电公司盈利能力强,联发天翔印染、联发领才逐渐减亏等因素的持续作用,预计2016-18 年实现归母净利3.68、4.25、4.89 亿元,同增24.92%、15.45%、15.20%,对应EPS 分别1.14、1.31、1.51 元。参考相关纺企估值水平,给予公司2017 年15xPE,目标价19.68 元,买入评级。

    主要不确定因素:原材料价格、汇率波动、海外生产基地推进不达预期等。