华贸物流(603128)事件点评：主业协同与兼并助力业绩大幅增长

　　事件：

    　　华贸物流公布2016 年年度业绩预增公告，预计公司2016 年实现归属于上市公司股东的净利润同比增加70%-100%，去年实现净利润1.43 亿。

    　　评论：

    　　主业结构持续调整，毛利率增幅明显 公司原有传统主业为综合跨境物流和供应链贸易，面对2015-2016 年上半年大宗品贸易低迷影响，公司逐步退出钢材供应链贸易，同时收购中特物流进军具有27%毛利率的核电运输领域和发展毛利率高达40%以上的仓储第三方物流，积极调整业务结构。2016 年前三季度，公司毛利率为12.37%，环比增加0.36%，同比增加3.83%，增幅明显。

    　　并表中特物流业绩增幅明显 公司于2016 年3 月底成功收购中特物流100%的股权，全面提升了国际工程物流的业务规模及客户质量，盈利空间大幅度提升。2016 年前三季度中特物流贡献公司净利润9785万元，根据公司业绩承诺的2016 年不低于1 亿元来看，公司提前完成业绩承诺是大概率事件。中特物流是国内电力工程物流行业的龙头，未来整体盈利能力较强，有望为公司持续贡献业绩。

    　　国企改革预期和继续外延并购预期强烈 公司自2014年进军跨境电商领域后，为公司传统跨境物流业务业绩贡献明显，2016 年前三季度在全球经济持续低迷的情况下，公司依旧实现传统主业13.28%的增长，未来我们不排除公司在跨境电商产业链上下游延伸的可能。此外，公司作为港中旅旗下的央企，未来员工持股和管理层股权激励将能够有效激活公司经营管理效率。

    　　盈利预测和投资评级：维持买入评级 公司主营业务板块稳定增长，收购中特物流业绩大幅增长，未来外延预期强烈。根据公司业绩预告，调整公司2016 年~2018 年EPS 为0.27 元，0.33 元和0.39 元，对应PE 为34 倍、27 倍和23 倍。公司收购中特物流定增价9.63 元/股，目前已破增发价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）特种物流业务拓展低于预期；2）宏观经济波动的风险；3）公司外延扩张的不确定性；4）国企改革进程的不确定性。