凌云股份(600480)深度研究：兵工国改先锋 北斗注入新动力

公司简介: 公司为北方凌云工业集团有限公司控股的唯一上市公司,公司产品涵盖汽车零部件和市政工程塑料管道系统。旗下54 家子公司分布全国各地, 主要客户覆盖一汽大众、上海通用、东风日产、宝马奥迪等国内外知名整车企业。市政工程塑料管道系统占据国内燃气市场50%以上份额,居龙头地位。

    股权激励,引领兵工集团混合所有制改革 公司董事、高级管理人员、核心技术骨干及管理骨干等共计83 人,获授予450 万股(占总股本0.9979%),授予价格为10.58 元/股,有效期5 年,锁定期2 年,分年度解锁。股权激励将激发管理层动力,看好公司未来管理效率的提升而带来的业绩持续增长。

    外延收购注入新动力 公司拟收购太行机械、东方联星,其中东方联星承诺扣非净利润不低于5,681.91 万元、7,202.26 万元、8,812.84 万元。太行机械15 年净利润3092 万元。若收购完成后将极大提升公司估值,增厚公司业绩。公司华丽转型为汽车零部件与军工双主业发展。

    估值与评级 不考虑收购的情况下,公司16/17/18 年营收分别为86.27 亿、93.45 亿,99.78 亿,净利润分别为2.27 亿、2.36 亿、2.30 亿,对应16/17/18 年EPS 分别为0.50 元、0.52 元、0.51 元,对应16/17/18 年PE 分别为36 倍、35 倍、36 倍。 公司考虑收购增发后的对应17 年合理市值应为122.92 亿元,总股本增加至57982.41 万股,对应的合理股价为21.20 元/股。 首次覆盖,给予增持评级。6 个月目标价为21.20 元/股。

    风险提示: 重组的不确定性;汽车销量下滑的风险。