中国重工(601989)点评:军船建造高位运行 国企改革释放活力;上调至推荐

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王宇飞/吴慧敏 日期:2017-01-17

  投资建议

      我们上调中国重工至“推荐”评级,上调目标价32%至10.4 元,潜在上涨空间41%。理由如下:

      受益于我国军船建造高景气。2016 年以来,我国海军舰船建造呈现加速趋势:1)2016 年10 月,国防部发言人确认我国国产航母主船体已在坞内合拢成型;2)根据中国国防部、《当代海军》,2016年我国有25 艘水面舰入列,仅12 月就有至少4 艘导弹护卫舰、1艘猎扫雷舰入列。我国海军正在向近海防御与远海护卫结合转变,我们预期2017 年我国海军装备换装将维持高位运行,中国重工军品收入增长超预期值得期待。

      受益于民船产业集中度提升。目前民船产业正处于筑底期,继续下行空间有限:Clarkson 新船造价指数已由2008 年9 月191 跌至2016 年12 月123,BDI 指数已由2008 年5 月11,783 跌至2017年1 月910,下行周期已持续超过8 年。近期工信部印发船舶工业转型升级行动计划,强调2020 年我国前10 家造船企业造船完工量占全国70%以上,而工信部统计2015 年仅为53.4%。公司作为我国造船行业龙头,有望在我国民船产业集中度提升中受益。

      国企改革加速释放成长潜力。2016 年12 月中央经济工作会议明确提出,2017 年是供给侧结构性改革的深化之年;混合所有制改革是国企改革的重要突破口,在军工等七大领域迈出实质性步伐。

      中国重工是A 股市场总市值最大的国有军工企业,2017 年有望在军工国企改革加速进程中全面受益。

      我们与市场的最大不同?中国重工作为我国A 股最大军工上市企业,有望在2017 年国企改革加速中全面受益。

      潜在催化剂:1)航母、驱逐舰、护卫舰等海军装备交付加速;2)国有企业混改破局;3)军工科研院所改制政策出台。

      盈利预测与估值

      军船建造景气周期叠加国企改革预期,上调中国重工2017e/2018e 净利润69%/134%至10.78 亿元/19.80 亿元,上调目标价32%至10.4 元,对应2017 年3.1x P/B(公司近两年估值中枢+10%国改预期溢价),潜在上涨空间41%,上调评级至“推荐”。

      风险

      军船订单与交付的不确定性;民船市场复苏迟缓。