北特科技(603009)年报点评：业绩符合预期 外延扩张加速

　　事件：公司发布年报，2016年全年实现营业收入8亿元，同比增长13.3%；其中归属于上市公司股东的净利润为5577 万元，同比增长20.1%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5569 万元，同比增长26.2%。主营业务毛利率24.8%，同比增加2 个百分点。利润分配预案为每10 股转增15 股。

    　　转向类零部件贡献销量，减震类产品瞄准高端市场。2016 年转向类产品实现收入4.4 亿元，增长24%，毛利率为25.6%，同比增加2.9 个百分点；减振器类部件实现收入3.5 亿元，增长1.2%，毛利率为24.1%，同比增加1.1 个百分点。

    　　公司减震类产品销售收入增速有所减缓，受制于减震类产品品类单一、行业竞争加剧。2017 年，减震活塞杆产品将着力于轻量化、节能减排的空心活塞杆项目扩产，以此占领高端减震类市场及扩大市场份额，2016 年空心活塞杆产销量超过120 万支，预计公司在2017 年形成240 万支/年的空心活塞杆生产能力。

    　　69%股本于2017 年中解禁，外延拓展动力强。2016 年6 月公司完成7.4 亿元的非公开发行，35 元发行价格相较25 元发行底价溢价40%，定增计划1817万股（占总股本13.8%）将于2017 年6 月底解禁；公司2014 年上市，首发原始股东7200 万股（占总股本54.8%）将于2017 年7 月份解禁。公司转向、减震业务经过多年发展及积累已进入稳定增长阶段，我们预计管理层会将更多的精力转移至新业务的外延扩张中，以寻求支撑公司长期可持续发展的业务增长点。我们预计公司将加快轻量化、电子化、环保化以及智能制造方面的外延扩张动作。

    　　推荐逻辑。EPS 渗透率提升持续增厚公司业绩，中国自主品牌汽车的EPS（电动助力转向）搭载率只有20%左右，远低于欧美日等发达国家的水平（甚至高达90%），公司EPS 零部件业务发展潜力巨大，考虑新能源汽车销量的高速增长及2020 年5L/100Km 油耗政策目标，国内EPS 渗透率快速提升，预计2020年EPS 装备率达到70%，EPS 系统价格是传统转向器2.5 至3 倍，公司转向器业务可获得持续提升。外延扩张布局值得期待。公司实际控制人及其一致行动人股权占比之和为48.21%，2017 年迎来公司原始股东、定向增发股票解禁，合计占总股本69%，我们预计公司将加快轻量化、电子化、环保化以及智能制造方面的外延扩张，为公司持续增长需求新动力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.53 元、0.65元和0.74 元（暂不考虑股本转增），对应动态市盈率为116 倍、95 倍和84 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示： EPS 渗透率推进速度或不及预期；汽车行业整体增速或下降的风险。