美菱电器(000521)点评：主营业务逐步改善 盈利仍有提升空间

　　报告要点

    　　事件描述

    　　美菱电器跟踪报告。

    　　事件评论

    　　空调内外销显著恢复，改善趋势较为明确：受益于空调行业去库存逐步完成以及终端良好销售趋势，从16Q3 开始空调行业逐步恢复至正常竞争状态，在此背景下公司自16 年中期开始空调内销收入保持较快速增长；在出口方面，受益于人民币汇率低位以及公司加大海外市场开发力度，16 年公司空调出口业务实现快速增长且趋势延续；总的来说，在内销恢复以及出口快速发展的综合作用下，三季度以来公司空调收入端实现较快速增长，同时在规模效应下空调业务盈利能力或将有所改善。

    　　变频化驱动冰箱业务发展，盈利能力有望提升：公司十分重视冰箱产品升级并持续推动冰箱变频化、智能化，公司在变频技术领域优势明显并已推出极有竞争力的0.1 度变频冰箱产品；从中怡康监测数据看，公司变频冰箱占比远超过行业平均水平从而带动公司16 年产品均价提升幅度超过行业平均水平；此外，同样受益于汇率因素及公司出口战略，16年冰箱出口业务实现快速发展；总的来说，基于公司冰箱业务产品结构显著改善以及出口增长带来的规模效应，冰箱业务盈利能力提升可期。

    　　定增完成加速公司发展，盈利弹性值得关注：16 年10 月公司正式完成增发融资，当前公司现金储备极为充裕；未来伴随着公司智能制造、智慧生活等募投项目逐步落地，公司产品结构稳步升级趋势确定且智能化产品开发值得期待，同时公司明确定位于长虹旗下白电及小家电发展平台，未来资源整合同样可期；此外，考虑到冰箱新国标已正式推出，变频冰箱需求或加速释放，在此背景下公司提前布局变频策略或迎来成效且盈利能力稳步改善，综上，后续在盈利改善背景下业绩弹性值得关注。

    　　维持“增持”评级：基于行业渠道去库完成后空调内销恢复、冰箱内销产品结构显著升级以及出口业务较好表现，从16 年三季度开始公司整体经营已有显著改善；而伴随着此次定增落地，项目实施背景下公司产品结构改善及未来资源整合均值得期待，且在冰箱新能效标准实施背景下公司盈利改善可期；预计公司16、17 年EPS 分别为0.22、0.27 元，对应目前股价PE 分别为29.59 及24.33 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示： 1. 房地产市场波动风险；

    　　2. 原材料价格波动风险。