吉艾科技(300309)调研报告：专业能力领先 打造民营AMC标杆

　　事件：我们前期发布深度报告《业务迅猛起航，民营AMC 初露峥嵘》，坚定看好公司AMC 业务发展前景及双主业格局中长期的反哺、协同，近期通过调研对其业务规划及布局形成更深入理解。

    　　投资要点：

    　　不良资产管理的核心在于评估&处置，公司依托经验丰富的专业团队取得领先的竞争实力：1）不良资产管理的核心竞争力在于评估和处置能力，评估定价与传统模式区别明显，需要通过长期经验和数据积累搭建完善的评估体系，而处置能力直接决定投资不良资产的收益率。2）公司AMC 团队拥有十年以上不良资产管理经验，在评估端的效率和精准度领先行业，在处置端一方面加速传统诉讼法的处置方式，另一方面大力开发非诉讼法处置（目前占比达50%，而行业大多使用传统诉讼法），非诉讼法加速处置周期，显著提升收益率。3）风控体系对于不良资产运营尤为重要，而风控能力实质上由评估、处置能力决定，因而风控是公司AMC 团队传统优势。

    　　公司拟打造不良资产集成服务商，重点建立激励机制招揽人才，浙江孙公司模式极具示范性：1）目前不良资产管理领域最稀缺的是高端集成服务商，因此，公司的目标是打造完善的集成服务体系，形成运营体系，提供不良资产的银行端咨询、评估、出表、运营及后期的重整等服务，同时形成自己的配套供应商，包括律所、清收团队、物业运营公司、投行、资金方等。2）专业人才是行业稀缺性资源，目前公司AMC 核心团队共十余人，后续规划发展至30-50 人，同时将重点建立激励机制广揽人才，浙江AMC孙公司模式极具示范性（公司持股51%，当地优秀管理团队持股49%）。

    　　重点发展管理类业务，兼具规模提升空间广阔+有效抵御风险的优势，自有资金投资高收益项目：1）公司将重点发展轻资产管理类业务，以发挥自身管理、技术服务优势，且不良资产管理规模提升空间广阔，理论上发展空间不受自有资本规模限制，此外，在目前不良资产价格水涨船高环境下，管理类业务将有效抵御未来可能出现的资产价格下行等风险。2）AMC 子公司注册资金10 亿，将用于投资优质项目以博取高收益率，并强调持续滚动运营+高流动性，考虑高杠杆+优质重组类项目潜在高额收益率，公司自有资金投资不良资产有望贡献超预期高额利润。3）公司AMC 业务模式具备独特性，重整业务侧重管理、配套资源与技术服务输出，同时建立下游分销商以保障资产流动性，致力于打造民营AMC 标杆企业。

    　　投资建议：

    　　公司AMC 业务依托拥有丰富经验的管理团队，评估&处置能力领先，拟打造不良资产高端集成服务商，未来将重点发展轻资产管理类业务，同时以自有资金投资优质项目博取高收益率。此外，塔国炼油厂17 年将投产贡献可观利润。短期内，公司将重点发展AMC 业务，把握行业黄金机遇贡献靓丽业绩，并反哺主业，中长期双主业实现显著协同。考虑AMC 业务迅猛起航+油服主业回暖+炼油厂一期将投产，预计公司将迎来业绩反转，上调盈利预测，预计17、18 年净利润分别为3.15 亿、4.71 亿元，坚定看好公司发展前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）传统石化油服主业持续低迷；2）开拓AMC 业务的进展不及预期；3）不良资产管理行业竞争加剧。