司尔特(002538)公司点评报告：受益磷肥价格大涨 双主业战略持续推进

　　一、事件概述

    　　近期磷肥价格大涨，自2016 年12 月份以来，磷酸一铵安徽市场价已累计上涨400元/吨至2050 元/吨，涨幅达24.2%。2016 年12 月23 日，国务院关税税则委员会公布《关于2017 年关税调整方案的通知》，决定取消氮肥、磷肥等肥料的出口关税，其中包括磷酸一铵、磷酸二铵100 元/吨的出口关税，并适当降低三元复合肥出口关税。

    　　二、分析与判断

    　　公司受益磷肥涨价，17 年春耕行情值得期待我们看好17 年春耕期间农化板块整体行情，其中磷肥逻辑与我们推荐的尿素“供给收缩+需求好转+补库存+成本推动”逻辑类似，在刚性的春耕供需缺口、经销商淡储消极及关税取消拉动外需推动下，未来半年价格持续上涨确定性强，长期价格中枢也有望上移，并推动复合肥涨价。公司目前磷酸一铵产能75万吨，复合肥产能152 万吨，将充分受益磷肥价格上涨。

    　　转型医疗健康产业，合伙成立产业基金

    　　公司正转型布局医疗健康产业，与天津长城基金共同投资设立健康医疗产业基金“芜湖京宁投资”，该产业基金以合伙企业形式组建，基金总规模3.5 亿元，公司作为有限合伙人出资3 亿元；天津长城基金为基金管理人及普通合伙人，出资0.5亿元。投资方向为具有良好成长性的的医疗健康及相关战略价值的目标企业。设立并购基金有利于发挥资本市场功能，加快公司转型升级，做大做强医疗健康产业。

    　　大股东变更，看好公司双主业战略长期发展

    　　2016 年10 月21 日，公司控股股东宁国农资公司与国购产业控股有限公司签订了《股份转让协议》，大股东计划将25%公司股权转让给产业控股，并与2016 年12月6 日完成本次股份转让过户登记手续，公司控股股东由宁国农资公司变更为产业控股，实际控制人由金国清变更为袁启宏。产业控股的控股股东国购投资主营房地产投资、基础建设投资、医疗健康等业务。我们认为产业控股进入后，有利于公司整合优质医疗健康资源，复合肥和医疗健康双主业共同发展。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　预计公司16-18 年归母净利润分别为2.54 亿、3.38 亿和4.36 亿元，对应EPS 分别为0.35、0.47 和0.61 元，维持公司“谨慎推荐”评级。

    　　四、风险提示：化肥下游需求不及预期；转型发展不及预期。