美菱电器(000521)点评：变频冰箱增长红利显著 美菱电器受益明显

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    产业在线披露11 月冰箱产销数据:2016 年1-11 月,冰箱总产量为6816 万台,同比+0.39%,总销量为6802 万台,同比-0.01%,其中内销量为4346 万台,同比-4.92%,出口量为2456 万台,同比+10.03%。变频冰箱总销量为607 万台,同比+18.17%,其中内销量为492 万台,同比+39.02%,出口量为115 万台,同比-28.02%。企业层面,1-10 月,海尔、海信科龙、美的、美菱销量分别为1263(-5.49%)/784(-0.77%)/747(+12.86%)/441(+20.87%)万台,内销量分别为1190(-5.48%)/478(-2.97%)/415(-0.35%)/257(+11.58%)万台,出口量分别为73(-5.66%)/319(+6.55%)/332(+36.35%)/185(+37.53%)万台。

    变频冰箱同比增速达18.17%,持续领跑冰箱行业,份额提升趋势明朗。1)在冰箱行业整体销量持续下滑长达两年多的大背景下,变频冰箱持续逆势增长超过一年,并自2016 年1 月起保持双位数增长,冰箱行业领跑者地位突显;2)变频冰箱市场份额从2012年的4.80%提升至现在的8.92%,呈持续增长趋势;3)《2015 年中国家用冰箱产业技术路线图》指出2020 年变频压缩机使用占比将达30%,我们预测2016-2020 年,变频冰箱累计销量将达7137 万台(CAGR=35%)。

    美菱冰箱销量同比增速稳居行业第一,变频冰箱销量占公司冰箱总销量35.2%,成销量增长主动力。1)美菱冰箱销量同比增速自2015 年1 月起持续高于行业平均水平,2015 年6 月起稳居行业第二,并逐渐拉近与第一的距离,2016 年7 月跃居行业第一,1-10 月销量同比增速较第二名高出8.01 个百分点,持续赶超趋势明显。2)2016 年前三季度,变频冰箱销量占公司冰箱总销量约35.2%,占全市场份额约28.5%,较2015年全年分别提升5.2%、4.8%,变频发展成效明显。

    美菱变频冰箱发力迅猛印证了我们在《美菱电器(000521)深度报告:专注变频与智能、加快品牌力提升,在冰箱结构升级中最受益》中的观点,我们预计公司2016-2018年的EPS 分别为0.23 元、0.31 元、0.42 元,对应当前的PE 分别为30 倍、22 倍、16倍。基于公司净利润的快速增长,我们按2017 年EPS 的30 倍估算,合理股价为9.3元,相比较20170105 收盘价6.84 元,还有36%的空间,维持公司“强烈推荐”的评级。

    风险提示:1、原材料价格上涨过快。2、房地产调控抑制家电消费。