桂东电力(600310)点评:股价超跌提供买入机会 布局石材业务极具爆发性

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐 日期:2017-01-09

  事件:

      公司就参股国海证券发布澄清公告。

      投资要点:

      受国海证券假印章事件影响,21 日公司股价下挫4.68%,公司基本面未发生变化,股价存在超跌。因员工私刻印章并冒用其公司名义进行债券交易事项,国海证券自15 日起停牌并接受审核。受此事波及,21 日公司股价大幅下挫,盘中一度跌停。公司发布公告澄清,称目前持有国海证券6.26%的股权,为其参股股东,国海证券停牌核查事宜对公司2016 年经营业绩不构成影响。国海证券目前总市值294 亿元,公司持股市值约为18.4 亿元。21 日公司市值一度较前一日市值缩水近10 亿,相当于参股的国海证券市值部分跌幅超过50%以上。我们认为,公司基本面并未发生变化,股价存在超跌,提供了买入机会。

      围绕电力主业跨区域做大发、供电业务规模,推动未来两年业绩高增长。通过扩张下游售电客户规模,公司前三季度售电量同比增长48%。随着电改的推进,公司通过新增自发电源点、积极完善输变电网架结构(在建4 条输变电线路),持续扩大下游售电范围。公司积极扩大自有电源点规模,通过降低成本显著提高配售电业务盈利能力。10 月公司公告增资控股广东桂东售电公司,切入广东省售电市场,实现跨区域整合。

      稳妥开展油品贸易业务,形成利润新增长点。全资子公司广西永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质,转型成品油贸易。主营业务步入正轨,前三季度实现销售收入21.5 亿元,同比增长36.53%。公司在油品贸易基础上,增加仓储投资,拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链,有望在批发、零售等多个层面稳妥推进“油网”建设。

      投资超超新材、闽商石业,培育石材、新型建材等新的利润增长点。公司于2015 年参与投资超超新材,目前直接及间接合计持股比例为46.25%,主营新型建材及装配式建筑。公司11 月公告通过收购和增资的方式,合计持有闽商石业37.5%的股权,成为其第一大股东。闽商石业在贺州拥有两处花岗岩饰面石材矿的采矿权,合计2.13 平方公里,年产13 万m/年。

      闽商石业拟向相关部门申请扩大产能及范围,合计开采面积将达2.84 平方公里,年产量将达54 万m/年。公司抓住贺州市打造新型建筑材料千亿元产业战略的发展机遇,结合闽商石业与超超新材在原材料及技术上的优势,推进新型建材与以节能环保综合利用为重点的装配式建筑产业融合发展,发挥产业协同效益,培育新的利润增长点,业务规模极具爆发性。

      投资评级与估值:我们维持2016——2018 年公司归母净利润预测分别为2.23、3.00 和4.97 亿元,EPS 分别为0.27、0.36 和0.60 元/股。剔除公司持有2.64 亿股国海证券对应约18 亿市值,PE 分别为33、25 和15 倍。公司17 年估值明显低于可比售电类上市公司平均30 倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务领域和石材、新型建材领域持续发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。