博腾股份(300363)：业绩增长较快 期待海外生物CMO项目

　　预测盈利同比增长50~70%

    　　公司发布2016 年年度业绩预报，收入12.25~14.30 亿元，同比增长20~40%；归属上市公司股东净利润1.66~1.88 亿元，同比增长50~70%。

    　　关注要点

    　　业绩符合预期，毛利回升拉动业绩快速增长。公司2015 年受到公司与强生的合作产品卡那列嗪侧链新老工艺升级影响，2015 年三、四季度收入与毛利率出现双降情形。2016 年伴随工艺升级的顺利推进，业务发展已逐步回归正常轨道，低基数效应在一定程度上推动公司2016 年的快速增长。公司2016 年毛利率的回升幅度较大是净利润增速高于收入增速的主要原因。前三季度公司毛利率37.60%，远高于去年同期的31.44%。

    　　拟竞标美国J-STAR，布局上游CRO。公司12 月拟参与竞标美国J-STAR Research, Inc.。标的公司是一家临床前CRO 机构，主要从事化学创新药的研究设计、客户定制&分析、cGMP 公斤级生产及成盐、结晶等服务，其创始人兼总裁Thompson 博士曾在Merck 有长期药物研究经验。CMO 公司的订单大幅波动历来是影响此类公司估值的主要因素之一。若本次收购能顺利开展，公司将布局较为前期的药物研发领域，这一方面有利于增加由其转介而来的CMO 订单，另一方面公司也有望通过关系网络打通MercK客户关系，争取未来与Merck 深入的合作。

    　　生物CMO 项目仍是公司未来最大看点之一。公司自上市以来，一直积极拓展产业链以增强公司盈利能力。纵向延伸积极布局API业务，横向则在努力寻找生物CMO 并购标的以增强业务承接能力。近期由于外部环境影响，国内外管局加强出入境资金管理，一定程度上影响国内公司海外并购步伐。未来随着国内汇率相关政策的缓和，生物CMO 项目的整合仍是公司未来最大的看点之一。

    　　估值与建议

    　　维持公司盈利预测不变，预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.42元、0.57 元、0.75 元；考虑到近期创业板整体估值的调整，下调目标价至23 元，下调幅度8%，对应2016~2018 年EPS 分别为55X/40X/31X，维持“中性”评级。

    　　风险

    　　订单波动较大；生物CMO 项目拓展速度低于预期。