建筑与工程行业深度报告：关注国企改革和一带一路 推荐华建集团和北方国际

　　核心观点

    　　房地产和制造业投资持续下滑，基建增速维持在20%左右，对冲托底作用明显，海外市场空间广阔。建筑三大下游行业主要为基建、制造业、房地产，三大下游行业投资占整个固定资产投资的比重基本保持在75%左右。建筑行业的整体增速最终取决于三大下游行业的投资增速。房地产投资受调控政策影响较大，明年投资增速或将下滑；基建投资政府可控性高，对冲属性强，仍是稳增长利器，预计2017 年投资增速将超20%，地区性差异明显，中西部机会仍然较大；制造业投资连续下行，或将在低位徘徊，存结构性机会。“一带一路”沿线及其他国际市场建筑业总产值预计近10 万亿美元，中国企业海外潜在市场超1 万亿美元，占中国市场的30%以上，海外发展空间巨大。

    　　国企改革：国有企业在建筑行业中占据了主导地位，整个板块收入的90%以上由国有企业贡献，但其效率显著低于民企。国内建设高峰期已过，建筑行业发展的驱动因素已经从行业红利转变为内部效率的提升，建筑企业未来的核心在于管理。12 月中央经济工作会议强调深化国资国企改革，混合所有制改革是国企改革的重要突破口。我们认为未来的看点还有有合并重组、员工持股、债转股等。目前国资委直接管理的央企数量已由近200 家降至102 家，未来还将进一步减少；央企及地方国企员工持股/股权激励试点不断推进；第一批混合所有制改革试点有望落地；国协、国同、国创、国新4支引导基金推动央企协同创新。国企改革的顺利推进有望提高国有企业的管理效率，提升整个板块的估值中枢。重点推荐：华建集团、隧道股份、中国海诚、安徽水利、中国铁建、中国中铁、中铁二局、中国交建。

    　　国际工程：“一带一路”政策支持，中国建筑企业在国际上具有超强的竞争力，国际工程承包市场份额在逐步扩大，近十年CAGR 约23%。人民币汇率跌破6.9，自2015年至今已经贬值超过12%，国际工程公司和海外业务占比较高的公司都将受益。重点推荐：中工国际、北方国际、中国化学

    　　核心组合

    　　华建集团、北方国际、中国化学、美尚生态

    　　行情复盘

    　　上周截至1 月6 日，上证综指、深证成指涨幅分别为1.63%和1.10%，中信建筑指数上涨1.11%，表现略低于沪深300 指数，低0.02pct。涨幅较大的是赛为智能（11.94%）、东华科技（11.09%）、延华智能（10.39%）、光正集团（7.99%）、美晨科技（6.71%）、延长化建（6.49%）、方大集团（6.24%）。跌幅较大的是泰豪科技（-11.06%）、中泰桥梁（-10.01%）、花王股份（-8.26%）、正平股份（-7.27%）、瑞尔特（-6.99%）、瑞和股份（-6.57%）、神州长城（-6.36%）。

    　　风险提示： 1. 国企改革推进不达预期的风险。