康达新材(002669)深度报告：来年风电景气度有望回升 增发完成助力公司扬帆远航

　　报告摘要

    　　风电叶片胶领域龙头。公司自成立二十余年来一直专注于胶粘剂行业，其中风电叶片用环氧树脂结构胶的市场占有率由2012 年公司上市时的28%提高至如今的约70%，是风电用胶领域的绝对龙头。公司IPO 募投的“4,800 吨环氧树脂结构胶项目”及“20,000 吨环氧基体树脂项目”主要应用于风电叶片粘接及叶片基体，该项目将继续做大做强公司的风电业务板块。

    　　定增项目打开成长空间。公司通过定增募集资金用于建设丁基材料项目“和”聚氨酯胶粘剂扩产项目“。丁基材料目前应用较多的领域是风电、光伏等可再生能源领域，是新能源设备组件需要大量使用的重要材料，公司丁基材料项目有助于实现进口产品的国内替代，打开公司新的发展空间；国内的塑料软包装用胶替代市场庞大，公司无溶剂环保型聚氨酯胶粘剂占据国内市场25%份额，”聚氨酯胶粘剂扩产项目“投产后将充分释放产能，加速抢占无溶剂胶市场。

    　　聚酰亚胺（PI）泡沫材料业务空间值得畅想。公司已经目前具备大规模高质量的PI 生产能力，2016 年首次实现批量销售，未来有望实现放量销售。随着我国国力日益强盛，对外能源需求不断加大，国际贸易体量巨大，国防军工工业未来成长空间巨大，公司聚酰亚胺泡沫军工产品空间值得畅销。

    　　估值与评级。我们预计公司2016 年和2017 年摊薄EPS 分别为0.39元和0.58 元，对应1 月4 日收盘（30.90 元）PE 分别为80X 和43X，维持”增持“评级，6 个月目标价34.00 元。

    　　风险提示。募投项目投产不及预期的风险；聚酰亚胺材料推广不及预期的风险。