古越龙山(600059)深度研究：黄酒消费时代的领头羊

　　投资亮点

    　　再次覆盖古越龙山公司（600059）给予推荐评级，目标价14.90元，对应2017 年3x P/B。理由如下：

    　　黄酒消费时代来临。黄酒2015 年销量增速10%，成为最快的酒类细分品类，同时作为健康低度的中国独特酒种，具备价值分层明确的特点，适应大众消费升级。

    　　古越龙山是我国最大的黄酒生产企业，龙头地位显著。营业收入、原酒产能（17.5 万吨）、高端年份原酒储备（25 万吨）均为行业第一，放量增长无忧。

    　　品牌资源丰富，产品布局合理。1）古越龙山、女儿红全国知名，长期宣传打造，具备全国化基础。2）状元红、沈永和与鉴湖省内知名，大众消费基础好。3）主力产品定位20~50元大众消费价位，女儿红、库藏金系列均已形成大单品。50元以上消费升级标的青瓷十年加速增长。

    　　省外快速增长，2017 年业绩进入爆发增长期。1）多年坚持省外渠道建设，多层次销售渠道体系初步具备（终端陈列、“百城千店”、喜庆市场等），市场覆盖率最高，全国化的渠道基础牢固。2）省外收入占比高达60%，1H16 增速达到30%，显著超越省内增速，2017 年增长弹性会更大。3）2017~21 年净利润复合增速有望达到36%，主要来源于产品结构持续改善带来的毛利率提升。

    　　我们与市场的最大不同？古越龙山具有品牌和渠道双重优势，将最为受益黄酒的全国化增长。

    　　潜在催化剂：1）国企改革。2）并购其他黄酒企业。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2016~18 年EPS 分别为0.16/0.19/0.26 元，同比增长-5.6%/22.2%/37.0%。2016 年下滑主要原因是4Q15 获得厂房拆迁款约2600 万元的高基数影响，CAGR 为29.4%。

    　　综合绝对和相对估值法，给予2017 年目标价14.9 元，对应2017年3x P/B 估值，再次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险

    　　过度提价将影响全国化放量。