南宁糖业(000911)事件点评：产业整合加速 内外糖高位共振改善公司业绩

　　2016 年事件点评：

    　　为了提高产业集中度，广西壮族自治区正在推进该地区的制糖企业进行战略重组。11月29日，广西壮族自治区人民政府副秘书长、自治区糖业发展办公室主任黄胜杰在自治区2016/2017年榨季工作会议上表示，广西将继续实施制糖企业重组，广西政府明确了以广西农垦糖业、广西崇左东亚糖业、中粮、南华、凤糖、南宁糖业等6家制糖企业为核心进行战略重组，并且已取得初步进展，预计2016/2017年榨季这几家集团的食糖产量占全区产糖量的76%以上，到2020年广西形成5-6家年产糖100万吨以上的大型企业集团，产糖占全区总产量的90%以上，产业集中度有望得到提高。

    　　行业基本面持续改善，产品价格创出新高。我们可以看到糖业本身有很强的自周期，其周期围绕在“增产-降价-减产-涨价-增产”一个循环中。考虑到我国糖业在2012年-14年经历了连续三年的亏损，行业兼并组合的步伐在持续加快，其主要原因主要是我国甘蔗原料不足，甘蔗的收购价格较低，农民种植甘蔗积极性较低，人力成本较高等因素导致了制糖企业的产能利用率较低。国内一直存在白糖的供应缺口，2016年11月初召开的全国食糖产销工作会发布的消息称，2015/2016年榨季，全国食糖产量870万吨，而我国的糖类消费量为1500万吨。2016年食糖进口关税配额总量为194.5万吨，其中70%为国营贸易配额。而配额外进口糖较为猖獗，其弥补了我国主要的糖类供给缺口。近期原油的冻产协议一定程度上稳定提高了原油价格，燃料乙醇用对甘蔗的需求有所提振，对国际糖价形成了一定的支撑；就国内而言，郑糖目前正在考验7000元每吨支撑位，国内糖价维持高位震荡概率较大，业绩有望持续向好全球进入连续两个榨季的减产周期。进口价差缩小规模萎缩，供求紧张局面并无根本改观，由此将带来糖制品的毛利率大幅提升，显著改善公司的盈利能力。

    　　公司业绩。2016年前三季度营业收入16.2亿元，同减26.4%，归属净利润-2.58亿元同减751%，摊薄EPS-0.67元；其中单三季营业收入7.05亿元，同减10.7%，环比增长74.1%，归属净利润-5779万元，同减464%，环比减亏2851万元，摊薄EPS-0.15元。我们预计随着糖价的上升公司年报有望亏损收窄或扭亏为盈。随着产业整合的公司规模有望快速增长。

    　　风险因素：糖价不及预期；国企改革不及预期