科融环境(300152)：大刀阔斧推股权激励 爆发式增长值得期待

　　事件

    　　推出股权激励计划，绑定核心员工

    　　1 月3 日，公司发布第一期股权激励草案，拟向包括公司董事、高管、中层管理人员、核心业务人员、子公司主要管理人员以及董事会认可的其他人员在内的189 名激励对象授予1300 万份股票期权，占目前公司7.13 亿股总股本的1.82%。本次激励计划的行权价格为7.53 元，行权条件为2017、2018 年度公司归母净利润分别不低于1.50、1.85 亿元。

    　　简评

    　　行权条件设定彰显公司发展信心

    　　此次股权激励计划采取股票期权的形式，要求激励对象在有效期内按照50%、50%的行权比例分两次行权，其中的一大亮点是对于行权条件的设定。草案中设定的行权条件为公司2017、2018年度净利润分别不低于1.50、1.85 亿元。回顾公司2013–2015年归母净利润分别为0.46、0.42 和0.26 亿元，本次草案中设定的目标净利润相较于历史数据有大幅提升，彰显公司对于未来发展的信心，也预示着公司将迎来跨越式发展。

    　　股权激励计划有利于绑定核心员工利益

    　　从激励对象的设置来看，既涵盖了包括公司董事和副总经理在内的公司高层，也惠及广大中层管理核心员工，激励对象总数达到189 名，激励范围广，激励人数多。我们认为这一方面可以更好的保持核心员工的稳定性，另一方面可以将员工利益与公司业绩进行深度绑定，激发员工热情，有利于公司的良性发展。

    　　16 年公司实际控制人发生变更，快速发展值得期待2016 年6 月，公司大股东杰能科技的37 位自然人股东将杰能科技91.96%的股权转让给天津丰利，交易完成之后，公司实际控制人发生变更为毛凤丽。天津丰利接手之后，立即将公司旗下经营天然气业务并出现亏损的新疆君创进行剥离，此举有利于提升公司业绩，控制经验风险，促进公司健康发展。天津丰利擅长于资本运营，预计未来将借助上市公司平台，立足环保主业，通过内生增长和外延并购推动公司快速发展。

    　　烟气治理和节能燃烧两项主业突出

    　　公司业务涵盖烟气治理、节能燃烧、水利和水环境治理、固废处理以及环境综合治理等多个领域，上述业务中的前两项为公司传统主业，在15 年总体营收中占比86.7%。1）烟气治理业务领域：公司掌握烟气治理“近零排放”、节能减排综合利用、湿式静电除尘器、烟气脱硫脱硝、除尘等业务的核心技术，是国内烟气治理行业知名的成套方案供应商和总承包；2）节能燃烧领域：该板块是公司的起家业务，技术优势明显，市场份额稳定，业务主要包括锅炉节能点火、锅炉清洁燃烧、工业废（尾）气减排、燃烧系统控制等。预计两项业务将保持稳步增长，为公司贡献稳定利润。

    　　固废业务稳步推进

    　　公司积极发展固废处理业务，主要业务模式为投资建设垃圾焚烧发电项目。公司投资的诸城垃圾焚烧发电项目已经于15 年4 月并网发电；另外，徐州市睢宁县垃圾焚烧发电项目和睢宁宝源热电联产项目正在稳步推进中；公司还于16 年2 月签订辽宁海城农高区有机固肥处置PPP 项目，进一步拓展了业务领域。

    　　业务链条由水治理向水务运营延伸

    　　公司于2015 年通过收购英诺格林51.31%的股权，成功切入水处理行业。16 年5 月公司与北票市政府签订供水特许经营协议，公司获得北票市城市规划区30 年城市供水特许经营权，项目总投资约1.82 亿，这一项目的落地标志着公司正式由水治理工程进入水务运营领域。水务项目将为公司带来稳定优质的现金流。

    　　爆发式增长值得期待，维持买入评级

    　　公司推出股权激励计划，将核心员工利益与公司业绩进行绑定；行权条件设定中净利润相对于历史数据大幅提升，预示公司将迎来跨越式发展；实际控制人变更之后，将借助内生增长和外延并购推动公司发展，爆发式增长值得期待。我们预计公司2016–2018 年营业收入分别为12.88、35.71、45.68 亿元、归母净利分别为0.56、1.50、1.87 亿元，对应EPS 分别为0.07、0.20 元、0.24 元，维持买入评级。