云内动力(000903)动态点评：补贴持续支持 17年高增长可期

　　政府补贴具备持续性，受益排放升级，轻卡行业复苏，我们预计，公司业绩17-18年进入高增长阶段。考虑定增实施，2016-2018 年对应EPS 分别是0.27 元、0.34元和0.45 元，对应PE 为33X，26X 和19X，维持“强烈推荐”评级。

    　　事件：公司发布公告，关于2016 年第四季度获得政府补贴的公告，第四季度共收到12 笔政府补助资金，金额合计2,156.12 万元，公司将上述第1-10笔补助资金（共计1,136.12 万元）确定为营业外收入并计入当期损益，上述第11-12 笔补助资金（共计1,020.00 万元）确定为递延收益。对此，我们点评如下：

    　　2016 年合计计入当期损益的政府补贴为9160 万元，公司政府补贴具备持续性：公司属昆明市国资委企业，补贴主要来自于昆明市财政局。从补贴项目上，主要集中在两类，一是高效柴油技术类项目补助，另一类则是昆明市对工业促增量扶持资金。我们认为，云内在柴油机技术储备丰富，未来这块补贴具备持续性。另外，云内是目前昆明市装备制造业中在规模，成长性上均数前列，是昆明市重点扶持企业之一。因此，未来政府补贴上，具备持续性。

    　　受益排放升级，道路和非道路柴油发动机四季度发力：2016 年1-11 月累计销售柴油发动机272,818 台，较去年同期增长43.82%，市场占有率10.58%，较去年同期上升2.49 个百分点。 其中，公司2016 年11 月份销售各类柴油发动机共计36,945 台，同比增长83.73%，车用和非道路用柴油机均表现出了较大增幅。我们判断，2017 年7 月1 日，部分柴油车将实施国五，部分车企开始提前布局，而目前云内在国五柴油机布局上领先主要竞争对手，故表现出较高增速。

    　　17-18 年业绩高增长可期：随着明年车用国五发动机和非道路国三发动机销量占比的提升，公司产品均价和盈利能力都将得到提升。另外，我们判断，明年轻卡行业复苏（行业增长10%左右），柴油机行业竞争格局发生变化，云内市场份额将进一步提升。

    　　风险提示：排放政策实施进度不及预期，轻卡行业发展不及预期。