和佳股份(300273):业绩预告符合预期 分级诊疗+PPP模式助力业绩快速增长

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:田加强/陈竹 日期:2017-01-04

  投资要点

      业绩预告符合预期。公司公告2016 年业绩预告,归母净利润预计2.70-3.02亿元,同比增长155%-185%,其中非经常性损益约2800-3500 万元,预计主要为日常性政府补助,因项目收入确认等因素影响公司2015 年处于业绩低点,2016 年公司医院建设项目订单获取及落地速度加快,现金回流带来业绩回暖,业绩进入快速兑现期,预告符合预期。

      收购致新医疗,切入高值耗材供应链蓝海。全国高值耗材市场规模超千亿,未来3-5 年仍有望维持超20%增速,且我们判断未来两票制的推广将显著利好平台型流通商,行业整合趋势明显。公司拟22 亿对价收购高值耗材供应链龙头企业致新医疗,以完善医建闭环并分羹渠道整合红利,交易完成后原致新实际控制人刘登红将成为公司第二大股东,其余核心骨干也基本实现了3 年股权绑定。致新承诺2017-2019 年扣非净利润不低于1.3/1.6/2.1亿元,对应3 年业绩复合增速约27.11%,显示出强劲的增长能力。

      “医建大管家”,分级诊疗+PPP 模式助力业绩快速增长。公司2013 年进入医院整体建设业务,为医院整体建设提供一站式打包服务的先天优势显著,随着我国分级诊疗制度的推进,基层医院整体建设的需求逐步释放,“PPP+产业基金”的运作模式以较轻的资产获得了融资杠杆,同时加强了对收入确认及现金流的整体把控,助力公司业绩兑现。2016 年以来公司凭借资源整合、信息系统、模式创新、投融资能力连续斩获大单,加上近期新增的尉氏县第三人民医院2.5 亿订单,公司2016 年整体项目金额已达46.08 亿元,后续业绩高增长确定性强。

      强强联合值得期待,股价回调提供介入契机。医疗供应链是和佳医院整体建设的关键一环,收购致新后有望依托致新的渠道优势降低回款风险、提升盈利水平,而在全国高值耗材流通整合背景下,和佳将为致新提供必需的平台、资金以及资源支持,助力致新快速跑马圈地、引领行业发展,协同效应明显。此外,我们判断随着市场情绪转暖和重组进度的推进,公司投资价值将进一步获得认可,近期回调提供了切入良机。

      风险因素。订单获取和执行进度低于预期;重大资产重组进度不达预期。

      盈利预测、估值及评级。公司2016 年业绩预告符合预期,在分级诊疗、医疗PPP 政策红利下公司依托技术和资源两大核心优势进入订单获取、落地收获期,致新医疗收购落地后将与现有业务形成有效系统,前景广阔。若考虑此次并购影响,公司2017/2018 年备考EPS 0.52/0.72 元,给予2017年43X 可比估值,对应市值将超200 亿;考虑到收购仍存在不确定性,不考虑并购影响我们预测公司2016-2018 年EPS 0.39/0.50/0.64 元,对应PE52/40/31,参考可比公司估值给予公司2017 年可比PE50X,对应目标价25.22 元,维持“买入”评级。