长城电工(600192)点评:大股东更换 引发国企改革预期

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:牛品/房青 日期:2017-01-03

  中国电工电器骨干企业。公司为中国电工电器行业的骨干企业,主要从事高中低压开关设备、高中低压电器元件、电气传动自动化装置、新能源装备等电工电器类产品和果蔬汁、水电的研发、生产与销售。2015 年,电工电气设备及控制系统业务收入占总收入比重达85.94%,是公司的主要收入来源。

      传统电气设备业务再创辉煌有难度。作为一个老国企,公司技术实力雄厚但管理机制略显欠缺,2009 年开始,公司对长期亏损、管理落后的子公司进行了清理整合,盈利能力有所改善。2010-2014 年,公司主营收入年复合增长率达到7.87%,归属于母公司所有者净利润的复合增长率为30.46%。受塔机、钢铁、机床等传统行业投资下滑影响,2015 年、2016 年前三季度公司营业收入、净利润双双下滑。我们预计这一趋势短期内难以改变。

      大股东更换,引发国企改革猜想。公司原来控股股东为长城电工集团,实际控制人为甘肃省国资委。2016.11.18,公司公告,电工集团将所持公司的全部国有股份划转甘肃省国有资产投资集团有限公司持有,引发国企改革预期。

      划转后,电工集团不再持有公司股份,甘肃国投集团直接持有公司38.77%股份,成为公司控股股东。甘肃国投集团拥有控股、参股企业19 家,形成了以有色冶金、电力、能源、节能、特色农业、产业投资为主导,以信托、基金等金融服务业为支撑的多元化产业发展格局。

      参股新源动力,铸造国内燃料电池系统领军企业。新源动力于2001 年由中科院大连化物所、长城电工(当前占比8.99%)等发起设立,是我国燃料电池系统领域领军企业。在车用质子交换膜燃料电池领域,新源动力第二代产品已达到国际第二代技术水平。今年6 月,新源动力与一汽集团技术中心、一汽解放青岛汽车达成协议,合作开发燃料电池物流车,计划在2016-2017年完成超过100 台的燃料电池物流车推广,实现燃料电池汽车由示范运行向商业化应用的转变。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年归母净利润分别为2747、3768、4178 万元,同比下降32.11%、增长37.14%和10.87%;全面摊薄后每股收益分别为0.06 元、0.09 元、0.09 元。考虑到公司具有国企改革预期,目前估值较高,暂不给予目标价和评级。

      主要不确定因素。行业投资低于预期的风险,行业竞争加剧、大宗商品价格上涨导致毛利率下滑的风险。