上海凯宝(300039)：业绩增速回暖 内生外延共驱稳健成长

　　核心观点

    　　三季度业绩增速回暖，全年增长较为确定。受医保控费和招标降价等因素影响，公司15 年实现营收13.96 亿元、同比下降13.89%。16 年一季度、半年度和前三季度营收分别为4.31/8.85/11.93 亿元， 同比增速为-6.10%/0.22%/4.17%；对应扣非后归母净利润0.90/1.96/2.63 亿元，同比增速-1.03%/4.78%/5.67%；营收和净利润逐步止跌回升。考虑到15 年第四季度公司营收和净利润基数较小，公司全年业绩有望实现较大反弹，进入上升通道。

    　　痰热清将成系列产品，促进公司业绩增长。公司围绕痰热清注射液打造系列产品，包括胶囊、口服液、儿童5ml 剂型和雾化研究。其中，痰热清胶囊已经于15 年上市销售，口服液正处于Ⅲ期临床研究，儿童剂型正在完善补充审批意见。多个品种的推出，将有效填补目前空白市场，进而促进公司业绩增长。

    　　在研品种渐丰富，抗肿瘤用药或将进入收获期。通过购买和合作开发，公司先后获得熊胆滴丸、丁桂油软胶囊、疏风止痛胶囊、花丹安神合剂等在研新药，在研产品线更加丰富。15 年底，公司增资上海谊众生物，合作开发“注射用紫杉醇胶束”；16 年8 月，公司增资上海歌佰德生物，获得“注射用度拉纳明”优先购买权。目前，这两种抗肿瘤药物都处于临床后期，有可能较快上市进入收获期。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预计公司 2016-2018 年可实现净利润3.06/3.26/3.43 亿元，对应EPS为 0.37/0.39/0.41 元，参考可比公司平均估值水平给予公司17 年31 倍市盈率，对应目标价12.09 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　如果公司新药开发和审批进度不及预期，对公司长期发展有一定的影响。

    　　如果中药注射液临床使用出现不良反应事件，将会对公司痰热清注射液销售产生不利影响。