远兴能源(000683)深度研究:天然碱龙头 业绩将大幅反转

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:罗婷/李永磊 日期:2017-01-02

公司为国内天然碱龙头

    公司为国内天然碱行业的龙头,拥有纯碱产能180 万吨/年(权益产能147 万吨/年),小苏打50 万吨/年(权益产能30 万吨/年),天然碱主要的成本为煤炭,在联碱法、氨碱法和天然碱法三种工艺中,天然碱的成本最低。2015 年,远兴能源天然碱的毛利率高达50%以上。我们看好纯碱行业的周期反转,当前纯碱行业的开工率达到90%左右,产能3000 万吨/年,未来新增产能非常少,产量将在2600 万吨的基础上保持3%以上的增速,2017-2018 年,纯碱行业将确定性进入景气上行期。公司作为行业成本最低的生产企业,有望充分受益于纯碱行业的周期反转。

    煤炭恢复盈利

    公司拥有煤炭约500 万吨/年的产能,产量在400 多万吨,国家供给侧改革对煤炭行业影响巨大。2016 年1-9 月,全国煤炭产量24.6亿吨,同比下降10.5%。受煤炭产量下降的影响,2016 年4 月以来,我国煤炭总体价格出现了大幅上涨,行业盈利开始得到有效改善。伴随着行业去产能的持续推进,以及今年上半年的低基数效应,预计明年行业盈利增速仍将继续维持高位。

    尿素盈利见底回升

    公司拥有95 万吨/年的尿素产能(权益产能50 万吨/年)。供给端方面,随着政府监管力度的加大,部分落后产能相继停产或退出。2015 全年和2016 年前10 个月,共退出尿素产能893 万吨,缓解了国内尿素产能过剩的问题。需求端方面,国内工业用尿素需求2008 年以来保持着年均12.84%的增长率。并且春耕季节来临,尿素将出现缺口,从2017 年开始,尿素出口关税取消,将利好尿素的出口。2017 年尿素行业盈利将见底回升。

    甲醇价格上涨

    公司拥有135 万吨/年的甲醇(权益产能95 万吨/年),国内甲醇价格在煤炭的带动下开始上涨,自年初的1850 元/吨上涨至当前的2500 元/吨,涨幅35%。公司为天然气头的甲醇,由于天然气紧缺,公司甲醇暂停生产,导致每年亏损约2-3 亿元。

    首次覆盖,给予“买入”评级

    与之前相比,公司最大的变量为纯碱盈利增加和煤炭扭亏为盈。我们看好纯碱的周期反转,未来公司的盈利将大幅好转,我们预计公司2015-2017 年公司EPS(摊薄)分别为0.04 元、0.10 元、0.23 元,对应的市盈率为分别为76 倍、30 倍、13 倍,首次覆盖,给予买入评级。