黑芝麻(000716)深度研究：黑芝麻糊龙头 深耕大健康食品

黑芝麻糊领域绝对龙头,四季度业绩有望超预期。公司主要产品“南方黑芝麻糊”品牌已积淀近30 年,是黑芝麻糊细分市场的龙头,市场占有率超过30%。今年第三季度公司收入同比增长38.84%,归母净利润同比增长29.03%,业绩拐点显著,四季度为传统销售旺季公司收入和利润有望实现更高增长。从黑芝麻糊到大健康食品,公司开启二次创业之路。公司去年底正式推出的植物蛋白轻脂饮品黑黑乳主要针对青年白领阶层,今年仅在广东、福建等少数省份上市,目前销售情况良好,明年将在更多省份上市,鉴于同价位竞争对手较多,建议跟踪其销量情况。营销方面,公司积极转变营销策略,通过冠名江苏卫视等头部省级卫视的多项综艺节目,为新产品提供营销支持。

    股权激励深度绑定核心团队,解锁条件较高,外延并购可期。公司于2015 年3 月实施股权激励方案,深度绑定公司核心高管、各地区中层管理人员及公司骨干,2016/17 年解锁条件为扣非净利润不低于2.0/2.5 亿元;且食品收入相比2014 年增长不低于69%/120%。今年3 月份重大资产重组终止后,公司明年业绩压力较大,外延式并购有望加速。

    盈利预测:公司明年的业绩弹性主要体现在黑黑乳等新品的推广和外延并购两方面, 预计公司2016/17/18 年净利润为1.45/1.87/2.15 亿元(不考虑外延并购),对应EPS 分别为0.23/0.29/0.34 元,对应目前股价7.91 元PE 分别为34/27/23倍。首次覆盖,给予增持评级。

    2014 年10 月大股东认购的非公开发行复权价为7.12 元/股,锁定期3 年,考虑到时间因素则持股成本更高,首次覆盖,给与“增持”评级,目标价10.00 元。

    风险提示:外延并购不达预期、新品推广进展缓慢(食品企业多元化有一定风险,建议关注公司黑黑乳等新品在各省份的上架进度及销售情况)