神雾节能(000820)深度报告：金川项目顺利投产 经济环保改革意义显著

神雾节能首个大型金属冶炼固废项目“金川一期年处理80 万吨铜尾弃渣综合利用项目”顺利投产,各项技术数据和经济指标与合同约定相符,经济性优于可研报告水平。此项目示范意义和推广意义极强,有利于公司后续开拓市场。

    金川项目决策验证严谨,后期建设投产顺利。金川集团是我国大型国企,进行投资决策的过程相对较长。为解决金川公司本部(金昌市)堆积的3000 余万吨冶炼弃渣,金川集团于2013 年立项,进行前期的理论研究和市场调研。后续又挑选神雾节能、钢铁总院和有色总院三家研究机构进行处置技术的小试。小试过后,金川集团选择了神雾节能进行中试,并在中试进行过程和后续产品检验过程中派出研究骨干和决策领导进行跟踪,直至确认神雾技术可行、经济性良好之后,于2014 年9 月正式与神雾节能签订合同。后续获得所有环评等批复后,金川一期工程于2015 年6 月开工,并于2016 年7 月完工。经调试、试生产等程序后,2016 年11 月金川一期项目验收合格并正式投产。金川集团作为全球500 强的金属冶炼企业,在金昌市本部每年新增冶炼渣约260 万吨,其中包含80 万吨铜渣(金川一期工程解决),以及80 万吨镍渣(金川二期工程解决),另还有100 万吨电炉渣。本次我们参观的项目即为金川一期80 万吨铜渣处理项目,金川二期80 万吨镍渣处理项目有待开工。

    金川项目顺利投产:技术可行、经济性好。本次金川一期80 万吨铜渣项目投产前,金川集团将试生产过程的数据与合同约定数据进行对比,各项数据和产出效益均与合同约定额相符,验证神雾节能技术可行。经济性方面,根据公司签订合同前的可研报告,金川一期项目每年处理80 万吨铜渣,产生产品铁27.6 万吨,锌3.4 万吨,蒸汽44.9 万吨。年销售额6.7 亿元,年利税2 亿元,占地431 亩,总投资10.8 亿元。这一数据是根据2013~2014 年金属价格较低的水平进行的测算,近期金属价格大幅上涨,预计盈利情况好于可研报告测算水平。

    市场空间广阔:与类似金川类似的大宗固废处置项目市场,保守估计超过2000亿元。公司目前首个大型项目投产,各项指标顺利兑现,将对后续市场开拓起到极为重大的示范推广意义。公司技术属于全球独家,潜在对手很难模仿,预计未来将获得很好的发展。神雾节能主营业务包括3 块:大宗工业固废综合处理,矿产资源清洁冶炼和节能环保流程再造。此次参观项目属于大宗工业固废板块,12 月29 日公司发布会将会对其余2 块业务做简要介绍。

    首次给予“强烈推荐-A”投资评级。参考公司对赌协议及在手订单,预计神雾节能2016~2018 年的归属净利润为3.0 亿、6.5 亿元、12.0 亿元。考虑到公司未来市场空间大、业绩增速快,且有神雾环保的技术和投资价值证明效应,因此给予“强烈推荐-A”买入评级。按2017 年PE 估值40 倍给予目标市值260 亿元,对应股价40.8 元/股。

    风险提示:未来订单获取与施工进程具有一定不确定性。