博腾股份(300363)：参与境外股权竞标 向上游延伸至CRO业务

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司29日中午公告公司将以不超过3000万美元自筹资金参与竞标收购美国CRO公司J-STAR Research, Inc.100%股权。

    　　平安观点：

    　　竞标J-STAR，布局上游CRO：

    　　此次博腾拟参与竞标标的J-STAR Research, Inc.是位于美国新泽西的一家临床前CRO 机构，主要从事化学创新药的研究设计、客户定制&分析、cGMP 公斤级生产及成盐、结晶等服务。公司拥有10 间实验室，约50 名员工。创始人兼总裁Thompson 博士及其创业班底曾在Merck 有长期药物研发经验。

    　　J-STAR 的客户包括Merck、Gilead 等化药创新巨头。若竞标收购成功，博腾将获得更多途径和机会接触创新药公司的早期项目，对其新成立的新泽西研发基地及国内母公司的业务开展起到导流作用，有助于为公司CMO 业务挖掘更多潜力品种。

    　　根据公告此次竞标耗资不超过3000 万美元，考虑美国市场CRO 标的收购通常估值在20 倍EBITDA 左右，推测J-STAR 的EBITDA 在150 万美元左右，若能成功收购也会小幅提升公司总体利润。

    　　海外收购收紧，标的较小、影响有限：

    　　近期由于汇率变动等原因，外管局收紧了资金出境管理，国内企业的海外并购进程受到一定影响。鉴于博腾本次竞标收购动用现金数额较小，我们认为公司有望通过外管局审批或可采用其他等间接方式实现资金流转，受到的影响相对有限。

    　　化学创新药CMO 增长正劲，全球并购实现横向与纵向扩张，维持“推荐”

    　　评级：公司是J&J、Gilead 战略合作伙伴，随巨头重磅新药放量实现共同高速成长。与辉瑞、BI、JSK 等的合作也日渐深入，有望在2 年内确认第三位战略合作伙伴，并从在研产品管线中获得新的重磅品种。公司积极筹备产业链扩张，向上布局CRO 为现有业务导流，向下探索API 领域强化用户粘性，横向拓展生物CMO 业务，意图抓住生物创新药与类似物的巨大市场。维持2016-2018 年EPS 预测为0.42、0.54、0.66 元，“推荐”评级。

    　　风险提示：客户新药销售不达预期，订单结款时点不确定，海外收购风险。