日发精机(002520)深度研究：掘金航空细分领域 转型成长未来可期

　　投资要点：

    　　技术优势助力公司掘金航空细分领域。公司主业受机床行业影响利润贡献增速降低，依托航空制造行业未来市场空间提升，转型航空设备制造细分领域。公司收购意大利MCM 并吸收其先进技术，进一步构建行业技术优势，同时成功迈入军工企业供应链体系并且未来有望进入空客波音供应链体系，公司航空设备制造业务订单将逐步释放，成为新的盈利增长点。

    　　公司传统主业稳定，收购MCM后产生较强协同效应。受机床行业低迷影响，公司传统业务虽能维持盈利却略显乏力，公司通过收购MCM，有助于公司拓展海外业务，同时MCM也将借助公司渠道进入国内市场，形成协同效应。

    　　公司目前进行战略转型，切入航天材料加工和飞机数字化装配领域。军机和民机需求未来有望持续增长，带动航空制造产业空间提升，尤其在航空复合材料和数字化装配线领域。

    　　在航空复合材料方面，公司具有世界领先的蜂窝材料加工技术，并成功进入军工企业供应链体系，打造行业优势企业；在装配方面，公司依托浙大数字化装配线技术，已获得军机总装厂总额1.2 亿元的订单。同时公司稳步推进对MCM 的JFMX 系统国产化消化吸收，不断提高研发优势构建产业壁垒，未来将加速进入空客波音供应链体系。公司的战略转型有望拉动公司业绩进入新一轮增长阶段。

    　　未来公司着眼于航空零部件加工业务，目标成为国内最大的供应商之一。依托于航空产业未来的发展，国际和国内的零部件加工转包分包业务空间巨大。公司拥有先进的加工设备，具有先天的加工条件，未来布局零部件加工，将拓展公司业务，带动公司未来发展。

    　　首次覆盖给予增持评级。预计公司2016-2018 年净利润分别为9.32 亿元、10.37 亿元、11.51 亿元，对应EPS 分别为0.17 元/股、0.24 元/股、0.29 元/股，对应PE 分别为71倍、50 倍、42 倍。行业2016-2018 年平均PE 分别为108 倍、81 倍、67 倍，因此给予增持评级。

    　　风险提示：航空制造行业需求增速不达预期，中航工业规划和内部调整进展缓慢，订单增速不达预期。