日科化学(300214)：非公开发行获得通过 ACM替代市场空间大

　　投资要点：

    　　事件：2016 年12 月29 日发布公告，公司非公开发行股票的申请获得通过。

    　　大股东认购非公开发行全部股份，彰显对公司未来发展信心。本次非公开发行的方案如下：1）本次非公开发行股票价格为7.74 元/股，数量不超过2068万股，募集资金总额不超过16005 万元；2）募集资金净额拟全部用于投资“年产10 万吨塑料改性剂ACM 及1 万吨氯化聚氯乙烯CPVC 项目”；3）大股东赵东日先生以现金方式认购公司本次非公开发行的全部股份，锁定期36 个月。

    　　ACM 低温性能优异，潜在替代市场空间达60 万吨。本次募投年产10 万吨塑料改性剂ACM 和1 万吨氯化聚氯乙烯CPVC。公司独家自主研发和生产的ACM 低温增韧剂与市场现有产品相比具有明显的竞争优势。ACM 与CPE相比，ACM 的韧性、相容性、耐候性都优于CPE，能大幅提高PVC 制品的低温韧性，具有性价比优势，2014 年开始ACM 逐渐打开替代传统CPE 的市场。公司2015 年ACM 产品销量较同期增长78.17%，2016 年前三季度ACM 产品销量同比增长16.53%。

    　　募投项目将提升公司的盈利能力。公司2016 年前三季度实现营业收入11.02亿元，同比增长0.65%，实现归母净利润 6653.87 万元，同比下滑18.40%。

    　　公司现阶段收入及利润主要来源是ACR 产品，目前行业市场竞争日益激烈，公司迫切需要扩大市场份额提高市场竞争力。通过募投项目实施，将进一步提高公司战略采购优势，有效降低原材料成本，提高产品毛利率，同时，随着本次发行完成后公司资金实力的进一步提升，有利于公司在竞争不断加剧的PVC 助剂领域，加快布局，利用已有的市场优势和资源优势快速抢占市场，扩大市场份额，增强公司的竞争实力，提升公司盈利能力。

    　　盈利预测及投资建议。我们结合目前行业状况及产品价格走势，预计2016-2018 年归属母公司净利润分别为8956 万元、1.31 亿元、1.63 亿元，同比增长-16.47%、46.22%、24.56%；暂不考虑股本变动的影响，对应EPS分别为0.22 元/股、0.32 元/股、0.40 元/股，参考助剂上市公司的估值水平，给予公司2017 年42 倍PE，6 个月内目标价13.5 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险、ACM 市场竞争加剧的风险。