西藏药业(600211)首次报告:成长拐点确立 业绩将持续好转

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:季序我 日期:2016-12-30

  康哲药业成为西藏药业实际控制人有利于公司产品销售,且双方的合作潜力,为公司带来新的发展机遇。公司拟非公开发行股票,完成后康哲药业及其一致行动人将持有公司37.19%股份,其总裁林刚先生成为西藏药业实际控制人。康哲药业是以销售见长的专业代理型公司,有较强的战略规划能力和执行能力。自14 年10 月康哲药业成为公司第一大股东后,进行了一系列运作:包括签订诺迪康胶囊独家代理权、剥离本草堂、定增购买依姆多等。

      我们认为,康哲药业持股比例提高,成为公司实际控制人后,将会更加有效提高公司的运营效率、促进产品销售。值得注意的是,康哲主要是家销售型的公司,因此西藏药业与康哲药业存在很多潜在的合作可能性,例如此次购买依姆多即是一例,未来这类合作为公司发展带来新的机遇。

      收购“依姆多”相关资产,将促进公司业绩增长。公司拟向阿斯利康购买药品IMDUR (“依姆多”)相关资产(美国市场除外),并于16 年5 月1日完成交易。依姆多15 年全球市场(除美国)营收为3.53 亿元,将成为公司当前第一大产品。据估算,依姆多16-18 年大约可为公司贡献营收2.21、3.44 和3.76 亿元、对应净利润增量约0.88、1.38 和1.50 亿元,将促进公司业绩增长。

      主力产品新活素和诺迪康胶囊成长前景向好。康哲药业08 年与公司签订新活素全国代理权协议后,新活素营收从08年的不足500万元增长至15年的2.80亿元,CAGR 达到78%,成长势头良好。康哲15 年又与公司签订了诺迪康胶囊的独家代理协议。我们认为,诺迪康胶囊理论市场空间在10 亿元级别借助康哲的学术推广平台很有可能复制新活素的成长路径,未来销售的持续增长值得期待。

      财务预测与投资建议

      我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为1.37/1.83/2.05 元,考虑到公司17年将进行非公开发行,摊薄后EPS 为1.37/1.44/1.62 元。根据可比公司估值给予公司17 年47 倍PE,对应目标价67.68 元,首次给予“买入”评级。

      风险提示

      若公司非公开发行筹资进度不及预期,可能对经营造成较大压力。

      如果依姆多国内市场推广不利,则对公司业绩预期有较大影响。