北巴传媒(600386)点评：续签车身广告合作协议 稳中求变

　　事件

    　　北巴传媒发布公告，公司拟续签广告媒体业务的合作协议。由于公司于2010 年与海南白马传媒广告有限公司、科伦比亚户外传媒广告（北京）有限公司、北京七彩通达广告传媒有限责任公司签署的合作协议将于2016 年底到期，公司拟继续与上述业务合作方合作，将上述广告媒体合作经营期限延长至2017 年12 月31 日。

    　　同时，公司拟引入上海智马传媒集团股份有限公司作为新的业务合作伙伴，合作经营快速公交（BRT）线路的广告媒体业务。

    　　评论

    　　延续合作，维持广告传媒业务稳定发展。公司自2010 年起与白马、CBS 和七彩开展合作，各合作方以劳务输入的方式进入到北巴传媒广告分公司下设的营销中心负责公交车身媒体的销售及相关工作。由于自此合作协议终止到公司从北京公交集团获得的10 年车身广告使用权到期仅剩1 年的时间，公司按原有条款续约1 年保证了广告传媒业务在公司签订新的车身广告使用权合同之前得以稳定发展。

    　　引入智马传媒，探索新型营销模式。公司此次同时引入了智马传媒作为新增的合作伙伴，在2017 年度合作经营北京快速公交（BRT）线路的广告媒体业务，同时包含车身广告、候车厅灯箱及站牌广告。智马传媒自2011 年起在一线城市开拓户外广告业务，拥有成熟的营销经验。公司在签订新的车身使用权合同之前引入智马传媒，体现了公司积极寻求广告业务模式创新的决心；合作伙伴的多元化也有利于公司对未来可能的广告业务招标做准备。同时，BRT 线路也将为明年的板块收入提供一定增量。

    　　新能源车充电业务增长空间广阔。公交集团明年将开始大规模投运电动公交车，充电业务将在2017 年开始放量并在2018 年加速增长。到2020 年，公司将新建超过2,000 个充电桩，服务于公交集团约1.2 万辆电动公交车。我们预计充电业务未来四年的复合增长率达74%，到2020 年其净利润占比将达到34%，成为公司未来核心的利润来源。

    　　我们维持2016/17/18 年0.24/0.40/0.51 元的每股盈利预测不变，维持“推荐”评级和15.85 元的目标价，对应2017 年40x P/E。

    　　风险

    　　广告传媒新合同导致毛利率大幅下降；电动公交车推广放缓；驾校生源持续减少。