苏宁环球(000718)深度研究:集齐医美板块的重要拼图

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李跃博/刘嘉仁 日期:2016-12-28

  投资要点

      公司公告与境外上市公司赛诺龙(ELOS)包括但不限于股权投资,将于12.28 日复牌,由于合作细节未定,因此后续将按照保密协议(“NDA”)的条款持续推进谈判、交流。

      强力品牌优势的医美器械商。赛诺龙是以色列医美器械制造商,2015 年全球销售额2.8 亿仅次于Cynosure 和Lumenis。公司在美国医师的口碑中排名第1,占有美国医美器械市场29%份额,比同行更注重对研发的投入,因此拥有约893 件专利在手。先前因占营收67%的北美和欧洲地区竞争激烈致使公司渠道费用高企,然而近期已收得成效,除此之外也提高服务以及新兴产品等高毛利产品占比,今年前三季已重回盈利。我们预期苏宁环球将协助公司拓展全球第三大的中国医美市场,助其利润快速上扬,有机会回升至过往3-4 千万美金的净利水平。

      苏宁环球将取得品牌与成本优势。公司先前提及扩张至医美上游的企图,我们也对此策略不断给予正面的评价,如今与赛诺龙的合作我们预期将有以下三点助益。1. 提供自家医美机构知名品牌器械,降低器械成本约5-10%,2.通过赛诺龙产品推广医美品牌,降低获客成本(占营收约50%),3.中国将走向合规医美市场,医材价格必将随需求增加水涨船高,公司提前布局高净利板块。

      拼图备齐,坚决推荐。本次合作对公司长期影响正面,预估2016-18 税后净利则分别为10.4 亿、14.8 亿以及19.2 亿,年复合增速达35.9%。EPS 则分别为0.34、0.49 以及0.63。其中我们预估医美部门于2017-18 年贡献1.5/3 亿净利。公司目前市值为295 亿,房产NAV 保守估算为294 亿水平,未来有极高机会享有医美板块的额外溢注,建议买进。

      风险提示:合规医美增长不如预期; 医美拓展效率不如预期