建筑装饰行业点评报告:PPP项目证券化启动 压制PPP板块估值的因素消除

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孟杰/黄杨 日期:2016-12-27

  投资要点

      时间节点明确,首期PPP 证券化项目有望在明年上半年推出。《通知》要求各省级发改委于2017 年2 月17 日前,推荐1-3 个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP 项目,报送发改委,发改委、证监会将共同努力,力争尽快发行PPP 项目证券化产品,并及时总结经验、交流推广。随着PPP 项目证券化的机制及配套工作完成以及证券化产品的购买方确定,预计首批PPP 证券化产品大概率能够在明年上半年推出。

      PPP 项目退出机制逐渐形成,上市建筑企业退出PPP 项目的渠道进一步完善。根据《通知》的安排,预计我国的PPP 项目退出机制有望在明年基本形成并逐渐完善,并且随着PPP 项目证券化的推进,社会资本退出PPP 项目的渠道进一步完善。上市建筑企业相对于非上市建筑企业在获取PPP 项目方面更具优势,因此相对而言,上市建筑企业PPP 项目更为优质;根据《通知》对于证券化PPP 项目的范围和标准,上市建筑企业在PPP 项目退出方面也更具优势,PPP 项目退出的渠道和机制的完善将使得相关上市企业提前集中获取运营收入,增强其资金实力。

      PPP 证券化有助于改善建筑企业现金流和资金使用效率,进而提升行业集中度。随着PPP 项目退出机制形成,有大量PPP 项目的建筑企业可以缩短现金回流时间以改善其现金流状况,置换沉淀在PPP 项目上的资金并提高资金使用效率。随着证券化的PPP项目的数量的增多以及在手资金的逐渐积累,回收的大量资金有助于建筑企业去获取更多的PPP 项目或工程项目;在这个过程中,大型或上市建筑企业无论是在PPP 项目的获取还是退出上均居于优势地位,强者恒强的特征更加明显,进而加速行业集中。

      多元化投资者的引进为上市建筑企业退出PPP 项目提供了可能。PPP 项目一般具有现金流持续且稳定的特点;从资金逐利性来说,PPP 项目适合追求长期、稳定收益率的资金作为资本金参与进来。从资金的类别来看,保险资金、社保资金等对风险敏感度较高,倾向于追求长期、稳定回报的资产,因此也有可能会成为PPP 证券化产品的投资方之一,并且从规模上来看,险资和社保资金巨大的规模为承接大量的PPP 证券化产品提供了可能。

      PPP 项目证券化启动,压制PPP 板块估值的因素消除。PPP 证券化有助于加速行业集中,而在行业加速集中的趋势之下,建筑行业PPP 龙头上市企业业绩加速的预期将加强,从而提升PPP 标的和板块的估值水平;从DCF 模型来看,PPP 证券化带来DCF模型中主要参数现金流的大幅改善,进而带来企业价值重估,这种正向的改善作用进而有助于提升企业估值。

      PPP 板块行情具备持续性,目前可以布局明年的PPP 行情。PPP 第二波行情的核心驱动力在于龙头业绩的持续性,而龙头企业业绩的持续性取决于能否有更多的建筑企业受益于PPP 模式的快速推广,实现业绩的高速增长。伴随地产的大规模调控,Q4 的经济下行压力进一步加大,PPP 项目将在Q4 加速落地以实现稳定经济的目的。PPP标的已经在Q3 保持高增长,我们认为随着PPP 对建筑企业的业绩影响在Q4 逐步扩散,部分建筑企业将在年报中继续实现业绩的高增长,从而引领第二波行情的启动。

      个股方面持续看好:美晨科技、铁汉生态、苏交科、龙元建设;并且,神州长城医院PPP 项目加速落地值得关注。