天威视讯(002238)公司跟踪报告：业绩增长稳健 增值业务提升公司未来成长空间

　　业绩增长稳健，有线电视增值业务是公司增长亮点。2016 年前三季度，公司实现营业收入12.29 亿元，同比下滑5.84%，实现归母净利润2.31 亿元，同比增长11.64%。目前公司主营有线电视传输业务收入保持稳定，电视增值业务、有线宽带业务、视频购物等业务稳步开展。公司预计2016 年将实现净利润2.72-3.54 亿元，同比增长0-30%。预计公司高清交互电视和有线宽频业务用户数相对去年会有所增加，有线电视增值业务有望成为公司业绩增长亮点。

    　　主营构成合理，双向化改造打开公司向上成长空间。公司目前主营业务构成较为合理，根据公司最新发布的半年度报告显示，目前公司有线电视行业收入占比达83.35%，电视购物收入占比达16.65%。有线电视收入构成中，有线电视收视费占比约40%，有线宽带收入占比约18-19%，增值收入占比10%，节目传输费占比约7-8%，剩余部分为开机广告及EPG 广告部分收入。

    　　目前公司是深圳市市场占有率最高的有线电视服务商，未来随着公司下属子公司天宝公司和天隆公司双向化升级改造，新增的增值业务和有线宽带业务会进一步构成公司的盈利增长点。

    　　电视购物转型在即，多样化增值业务提升公司产品附加值。公司电视业务主要依托于子公司宜和股份，目前公司正在从传统电视购物业务，向综合型电商平台业务转变。今年宜和股份举办多次线下会员体验活动增加市场影响力，除此之外，宜和股份还建设了自媒体推广平台，创立“生活服务”类项目，积极开展移动电商跨业合作、布局T2O 创新业务以及举办深圳产品展销会等扩展自身经营优势。增值业务方面，公司通过开展VOD（视频点播）、时移回放、家庭院线、电视游戏、智慧社区教育等活动来提升公司多样化增值业务开展。未来随着公司4K 机顶盒的推广，公司会在自身点播平台上提供更多、更丰富的视频内容。

    　　盈利预测与估值。未来公司在有线电视业务方面，将持续通过优质的增值服务，提升用户粘性。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.56 元、0.83和1.18 元。再参考同行业中，湖北广电、歌华有线、电广传媒2016 年PE 一致预期分别为21、26、39 倍，我们给予公司2016 年30 倍估值，对应目标价16.80 元。给予买入评级。

    　　风险提示。传统有线电视传输业务下滑风险，增值业务开展不及预期风险。