海宁皮城(002344)公告点评：定增完成 开启新征程

　　公司发布非公开发行股票发行情况报告，本次定增价格为10.70 元/股公司发布非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书，公司本次非公开发行股票数量为162,745,046 股，发行股票价格为10.70 元/股，募集资金总额为1,741,371,992.20 元，募集资金净额为1,721,421,140.71 元。本次发行对象认购的股票上市时间为2016 年12 月26 日，限售期为12 个月，预计可上市流通日为2017 年12 月26 日。

    　　收购异地市场股权叠加本地市场项目新建，主业竞争力进一步提高募集资金到位并完成收购项目后，公司将持有武汉海宁皮革城主要资产和佟二堡皮革城公司100%股权，这将有利于公司外拓市场的管理和统筹规划，增加公司的经营效益。六期项目与智慧市场项目的建设则将加大公司在品类管理、时尚发展、线上线下融合等方面的投入，促进公司业务从皮革到其他时尚商品、线下线上并重的转型升级，为公司的可持续发展提供有力保障。六期电商配送中心首次招商十分成功，公司通过20 年租赁权出让与租赁商铺两种方式共计回收现金流超过4.5 亿元，体现了皮城市场对商户强大的吸引力以及公司稳定的现金流回收能力。

    　　上游原材料反弹，皮城商户经营状况将大概率获得改善受皮草供给严重过剩的影响，2013 年底开始皮草行业进入了长达三年低谷期。在养殖户不断出清，皮张跌破成本价的情况下，2016 年初开始国际皮张价格呈震荡上行趋势，全年累计涨幅已达35%左右，并带动国内皮张行情向好。根据我们前期的调研情况，海宁及周边地区养殖户与皮装加工业前期积累的原料皮库存已得到一定消化，皮装生产企业的开工率则在近期显著转好，行业拐点已然显现。叠加今年冷冬现象影响，商户经营状将大概率获得改善。

    　　目前价格已迫近定增价，重申“买入”评级

    　　从三季报看，公司单季度收入已出现好转，业绩承压则与公司去年基数调整有关。近年来皮衣行业景气度低的影响已在股价充分反应，行业景气度回升将释放公司业绩弹性。公司于今年介入大健康业务，首家康复医院预计将于明年一月份开业，有望为公司业绩增长打开新空间。公司全部市场权益自有物业面积约200 万平方米（不含商业楼等其他物业），净资产重估价值约272 亿元，目前市值与之相比存在明显折价。此外，目前股票价格已经迫近公司本次定增价，具有较强的安全边际。重申“买入”评级，建议投资者积极关注。

    　　风险提示：皮衣行业景气度持续低迷；康复医院业务进展低于预期；宏观经济增速大幅下滑。