凯美特气(002549)点评:长岭项目供气协定签署 告别“成长的烦恼”

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:汪洋/孟维维/濮阳/符云川/敖颖晨 日期:2016-12-21

  投资要点

      事件:2016年12月20日公司公告与中石化长岭分公司签订《气体互供协议》,双方就后续的共同合作明确各方的权利及义务。对此,点评如下:

      点评:

      《气体互供协议》签订,长岭项目不确定性消除。协议规定了双方互供气体的名称、数量及质量标准,并规定2016 年度氢气、可燃气结算采用支付加工费方式,凯美特将分离出纯度99.9%的氢气、含甲烷12%以上的可燃气返回长岭,长岭向凯美特按月支付加工费。协议有效期一年。

      长岭项目是公司首个炼厂尾气回收项目,2016 年3 月复产。公司长岭凯美特氢气及可燃气项目已于2012 年12 月投产,是公司第一个炼厂尾气回收项目。

      2013 年项目贡献净利润1721 万元,盈利能力突出。由于与上游客户中石化长岭分公司存在结算价格异议,中石化长岭分公司自2013 年12 月27 日停止原料气供应,停车两年后,2016 年3 月1 日长岭凯美特恢复生产,中石化长岭分公司实现供气。

      长岭项目商业模式独特,是公司利润新增长点。氢气是石化炼厂裂解石油,并降低成品油中的含硫量的重要原料,需求量极大,因此炼厂的废气中含有大量氢气成分,经废气回收后的解析气仍然还有一定成分的氢气和其他可燃气,凯美特气通过对解析气进行分离提纯氢气及其他可燃气体,并回售上游客户用于工业生产和燃料,以加工费的方式获取尾气处理收益。此外,公司还可通过加工分离提纯解析气中的二氧化碳出售,实现加工费和二氧化碳气体产品销售两种收益来源。

      供需协议落地,长岭项目告别“成长的烦恼”。由于结算价格原因,长岭项目从2013 年12 月停产,至今年3 月复产,上半年项目已实现营收270 万元,由于停车时间较长,项目仍然处于亏损状态。我们认为,公司炼厂尾气回收提纯业务和盈利模式的独特性,不可避免存在发展的曲折,长炼价格分歧是公司“成长的烦恼”。我们强调炼厂尾气回收业务整体盈利能力非常优秀。此次供需协议签订后,项目可实现稳定供气,并逐步全面达产,项目业绩贡献确定,值得期待!

      投资建议:维持增持评级。考虑到长岭项目从签订《气体互供协议》到全面达产并产生经济效益还需一定的时间,我们预计公司2016~2017 年净利润为0.12亿和0.14 亿。长岭项目分歧消除,释放积极信号。基于此,维持增持评级。

      风险提示:长岭项目产能恢复不达预期