和邦生物(603077)调研简报:受益草甘膦、纯碱涨价 稳步推进蛋氨酸、碳纤维项目

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:曹令 日期:2016-12-21

  主要观点

      1.草甘膦受益环保事件持续涨价,双甘膦同步上涨草甘膦制备方法包括甘氨酸和IDA 法两大类,前者产能占比60%,后者40%。公司采用IDAN 法生产草甘膦(单耗双甘膦1.5 万吨),公司草甘膦产能5 万吨,双甘膦13.5 万吨(约7.5 万吨自用),今年以来持续满产,其中双甘膦产能占了全球总产能的70%。天然气是双甘膦生产的重要原料,川渝地区资源优势明显。11 月下旬,河北、山东等地甘氨酸产能受环保影响停产,叠加四季度的销售旺季,推动草甘膦价格上涨至近期的2.4 万元/吨,公司草甘膦成本1.8 万元/吨,双甘膦成本8000元/吨。

      2.现有联碱产能110 万双吨,价格持续回暖

      纯碱14 年受氯化铵价格暴跌影响,联碱法行业产能退出200 万吨,15年3 季度,氯化铵价格反弹,导致氨碱法丧失成本优势,产能继续退出。

      15 年整体较14 年产能下降40 万吨至3000 万吨左右,16 年产能又进一步小幅下滑,今年的开工率一直维持在85%左右,需求端稳定,供需紧平衡,预计未来价格将持续上涨。轻质纯碱价格近期已较底部上涨了66%至1950 元/吨,氯化铵价格470 元/吨,公司目前联碱生产成本约1600 元/双吨。

      3.积极推进蛋氨酸和碳纤维项目,寻找新的增长点年产5 万吨蛋氨酸项目积构建设中,预计2017 年投产,蛋氨酸项目投资规模大、行业存技术壁垒,由于技术封锁好,全球供应商未超过10家供应商,竞争格局良好,历史价格从未低于成本,目前行业成本约为2.1 万元/吨,产品价格2.7 万元/吨。公司3000 吨/年PAN 基碳纤维项目准备中,预计2018 年投产,该项目建成后,可实现“前驱体-白丝-碳丝”的全流程生产,目前国内碳纤维严重供不应求,80%依赖进口。

      4.投资建议:

      今年10 月以5.61 元/股定增募集了39 亿元,目前股价倒挂,存安全边际。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.1、0.21、0.23 元,目前股价对应PE 为55、25、23 倍,首次推荐评级。

      5.风险提示:

      环保影响公司开工率