宏图高科(600122)点评：现金收购匡时国际 股权绑定助力发展

　　12 月19 日晚，公司发布公告拟与匡时国际股东匡时文化、董国强签署《现金购买资产协议》，匡时文化、董国强应在收到公司首期转让款之日起三个月内全额购买公司股票。

    　　经营分析

    　　拍卖行业延伸方向确定，股权捆绑助力发展：公司原拟通过发行股份作价27 亿购买匡时国际100%的股权并募集配套资金不超过15 亿元，但因并购重组监管政策发生较大变化，改为现金方式收购标的公司100%的股权，作价22 亿元（对应17 年PE 13.75）。交易对方承诺匡时国际在公司支付交易对价首期款的当年及其后两年的净利润分别不低于1.6 亿元、1.85 亿元、2.15亿元。本次交易对价将根据业绩承诺期分期支付，分别支付13.2、2.86、2.86、3.08 亿元，首期款将在1 月6 日公司股东大会审议通过起10 个工作日内支付。收购匡时国际的落地，有利于公司进军拍卖和文化金融领域，而匡时国际原股东拟大额增持公司股票，将与公司利益紧密绑定，助力拍卖业务的长远发展。

    　　艺术品拍卖走向寡头格局，匡时国际龙头地位巩固：艺术品拍卖市场规模300 亿，对比海外，参与人群和收藏习惯仍在渗透初期，发展潜力巨大。拍品征集是拍卖行的核心竞争力，专业性、交易活跃度、资本实力是收藏家选择拍卖行的考量因素，因此行业强者恒强，寡头格局已成。匡时位居国内前三，全球第六，在书画艺术品领域深耕多年，强劲的书画征集和文化营销能力是保持逆势增长的核心竞要素。随着艺术品市场回暖，匡时业绩有望实现高增长。

    　　转型新奇特初显成效，借力集团资源开拓第三方支付和消费金融业务：自15 年开始，公司积极推动3C 连锁主业转型，引入定位于快时尚、体验化、智能化、专业化的新奇特产品来重造发展动力引擎。今年前三季度，公司实现整体营收增长6.28%，扣非净利润增长8.21%，实现稳健成长。今年6 月公司完成收购国采支付，其作为三胞集团金融战略的重要组成部分，未来会成为集团的支付平台，发挥支付结算和消费分析的功能，凭借三胞集团丰富的线上线下资源以及外部战略合作伙伴，消费金融业务发展潜力巨大。

    　　盈利调整

    　　暂不考虑匡时国际利润合并影响，参考近期华泰证券减持收益，将2016-18年净利润增速预测从-9.97%、16.77%、21.38%调至7.49%、10.28%、15.24%，16-18 年EPS 从0.33、0.39、0.47 元调至0.39、0.43、0.50 元，对应PE 分别为30.5X、27.7X、24.0X。

    　　投资建议

    　　公司探索场景化、体验式的新奇特专卖业态，锁定80 后/85 后消费群体，转型已初显成效。随着门店陆续向宏图Brookstone 升级，销售额及毛利率有望稳步提升。公司收购国内第三大拍卖行匡时国际进军拍卖行业，兼具稀缺性、高成长性，预计交易在17 年完成，将大幅增厚当年业绩。三胞集团将公司定位于金融控股上市平台，公司有望借助集团资源支持，迅速开拓第三方支付和消费金融业务。考虑公司拍卖业务布局加速推进，匡时股东大幅增持公司股票将提振股价，上调公司评级至“买入”。