塞力斯(603716)深度报告：IVD业务高度集约化 资本助推渠道布局

　　投资要点

    　　平安观点：

    　　IVD 综合服务商区域龙头，多年专注集约化：

    　　塞力斯自2004 年成立以来，长期从事IVD 产品与耗材的销售工作，其优势区域主要在湖南、湖北及江苏等省份。目前年销售额约6 亿元，市占率达到0.7%，在格局非常分散的渠道业务商中处于地区龙头地位。

    　　公司集约化销售模式起始于2009 年，此后专注于该模式的推广工作。截止2016 年上半年，集约化销售与服务带来的收入在主营业务收入中占比高达91.24%，在行业中处于领先地位。公司在多年集约化销售服务中积累了丰富运作经验，在上市后有望借助资本助推进入快速发展期。

    　　IVD 渠道成为瞩目领域，公司作为专业综合服务商具独特优势：

    　　与药品不同，IVD 产品种类繁多但单品销量有限，且一度缺乏地区集中招标，因此渠道经销商在产业链中拥有较为重要的地位。随医改推进以及IVD领域竞争加剧，经销领域日渐引人注目。部分生产企业、药品经销商等也纷纷涉足其中。

    　　在数量众多的经销商中，综合服务商能够提供专业而及时的服务，多方面满足医院需要，仍而获得了独特的优势。而公司长期推广的集约化业务更是帮助医院以低成本获得跨越式发展，以此换取独家经营权，大大强化了客户粘性。我们认为综合服务商与集约化模式很可能在IVD 渠道商的竞争中胜出。

    　　得资本助推，公司有望在渠道整合浪潮中崛起：

    　　随着地区集中招标的推行，以及医院对配套服务的逐渐重视，IVD 渠道将逐步集中化，而如果两票制在医械领域落实则更有望引发并购大潮。体外诊断渠道的整合已成为必然趋势，未来3-5 年将是行业集中度大幅提升的关键时点。

    　　渠道开拓与整合的过程需要持续且大量的资金支持。上市公司拥有更广阔的融资渠道，且成本更低，在行业集中度提升的过程中占有巨大优势。塞力斯的及时上市为其后续加速发展奠定了基础，有望迅速实现由区域龙头向全国龙头的布局。首次覆盖，给予“推荐”评级：公司长期专注于体外诊断综合服务领域，已经成为区域龙头，未来将向全国性龙头迈进。公司大力推广集约化销售模式，提升用户粘性，符合产业发展方向。上市后，有望借助资本力量加快渠道铺设与整合步伐，在未来数年的渠道集中化大潮中占得先机，迎来快速发展。预计2016-2018 年EPS 为1.53/2.05/2.68 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：渠道扩张不及预期，政策风险。