中原证券(601375)新股研究报告:河南省首家A+H券商 区域集中化程度高

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2016-12-19

  投资要点:河南省首家A+H 券商,省政府积极扶持。传统经纪业务目前是公司最主要的收入来源,区域竞争优势明显。公司以创新为驱动力,目前正在加快打造以中原股权中心为出发点的“六位一体”全产业链, 成为公司独特的竞争优势。预计2016-18 摊薄后EPS0.17/0.17/0.19 元,首发上市,建议申购,合理价格5.54-7.52 元。

      河南省首家A+H 券商,省政府积极扶持。中原证券成立于2002 年11 月8 日,注册资本32.33 亿元,拥有业务全牌照。2014 年6 月,中原证券以中州证券(股票代码:1375.HK)为名称在香港联交所持牌,是河南省第一家在香港上市的金融企业。公司在2015、2016 年连续两年被中国证监会评为A 类券商。

      经纪业务:省内领先地位,营业部区域集中化。河南省资产证券化率较低,经纪业务发展空间广阔。传统经纪业务目前是公司最主要的收入来源,但营业部布局受限,区域竞争优势明显。公司拥有71 家证券营业部,其中56 家布局在河南省内。2013-2016 上半年,公司实现经纪收入分别为5.37/7.61/19.71/3.78 亿元,在河南省内市场份额占比分别为21.79%/21.47%/26.79%/24.36%,在省内经纪业务连续多年排名第一位。

      独特竞争优势:“六位一体”全产业链。公司以创新为驱动力,全面发展各项业务战略,积极推进业务结构调整。目前正在加快打造以中原股权中心为出发点的“六位一体”全产业链,以中小微企业在中原股权中心挂牌和融资作为业务起点,进行直接投资。继而将新三板挂牌、公司做市业务、推进挂牌公司转板、转板后的再融资和股权质押融资等业务有效联动形成产业链,成为公司独特的竞争优势。

      投行业务:立足于河南,逐步面向全国。公司在河南省内承销与保荐和财务顾问等投资银行业务表现较好,但我们认为,公司未来在深耕河南市场的同时,仍需提高在省外市场的业务竞争力。

      资本中介业务:业务转型侧重点。中原证券的资本中介业务规模发展目前受限于公司的业务区域局限性及对业务发展的资金投入。公司募集资金后将加大对资本中介业务的配置比例,有望打破业务发展限制,提升市场份额。

      投资建议:我们估算中原证券2016/17/18E 营业收入分别为21.40/20.98/22.25亿元,同比-47%/-2%/6%;净利润分别为6.89/6.91/7.50 亿元,同比-51%/0%/8%。

      我们使用分部估值法及可比公司估值法得出公司合理价值区间为5.54-7.52 元,建议申购。

      风险提示: 经纪业务量价双杀、市场持续低迷、债券市场信用风险爆发。