爱仕达(002403)调研纪要：内销和出口稳健增长

　　要点

    　　我们调研了公司董事会秘书刘学亮先生。

    　　汇率波动和原材料成本波动的影响：1）汇率今年有一些正面影响，但不大。主要是出口欧洲的业务用欧元结算，受益不多；美元结算的部分进行对冲。2）原材料成本上涨可以转嫁，出口会和客户重新谈价格，客户也看得到情况；内销通过产品结构调整消化。

    　　内销业务：1）公司内销，KA 收入占比55%、经销商占比30%、电商和电视购物等占比15%。16 年公司经销商渠道大概20——30%增长，电商40——50%的增长，KA 基本没有增长，综合来看15%左右。2）三四级市场进入炊具品牌消费时代，公司在三四线市场炊具收入增长在30——40%，高于行业——10%的水平。经销商重点做渠道下沉，主要包括自建生活馆、地方性超市及杂货店。3）低端的成大厨在三四级市场销售，规模只有几千万，不是重点。

    　　小家电与厨房用具：1）公司做厨房小家电内销，其中电饭煲占比50%以上，今年小家电收入——3 亿元。2）厨房用具去年规模2——3千万，今年4——5 千万。今年收购平湖保温杯厂20%的股权，未来会在保温杯市场发力。

    　　利润率改善的原因：1）KA 利润率较低，只有1——2 个点。电商和经销商渠道利润率在10 个点左右，公司过去三年利润率的提高主要是电商和经销商渠道贡献。2）出口业务毛利率改善，主要是产品结构调整。公司给很多高端品牌代工。

    　　未来展望：17 年公司希望收入保持15——20%增长趋势，利润保持——30%的增长趋势，内销和出口增长均衡。

    　　建议

    　　维持2016/17 年盈利预测0.42 元、0.54 元。维持中性评级和人民币16.48 元的目标价，对应30.5x 2017e P/E。

    　　风险

    　　市场需求波动。