云投生态(002200)公司事项点评：签署重大经营合同 明年业绩再添弹性

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司发布重大合同公告，与楚雄经济开发区管理委员会（简称“甲方”）签署《五南楚雄经济开发区项目融资代建协议》，项目为火车北站站前广场及附属设施、站前大道、上跨杭瑞高速公路跨线桥工程等，项目总体投资额7.18亿元。

    　　平安观点：

    　　斩获7.18 亿元市政工程大单，项目金额大，质量高，工期短，大幅打开公司2017 年业绩增量空间。此次公司签约项目总金额7.18 亿元，占公司2015 年营业总收入85.15%，项目主体工程为市政道路和高速跨线桥，公司由园林绿化向市政工程项目延伸，凸显其斩获优质项目能力；市政工程比例提高，将持续改善公司利润率水平；同时，该合同三个项目已陆续开工，工期均在12 个月之内完成，因此该工程合同业绩贡献主要体现在2017年，保障公司2017 年业绩高增。

    　　项目合作模式为融资代建，6%的资金利息回报较高；楚雄经济开发区财政政策稳健，有较好的支付保障。公司此次项目与甲方合作模式为融资代建，7.18 亿元工程款由公司筹措，甲方按照年利率6%，7 年等额还款，目前5 年以上贷款基准利率为4.9%，公司融资代建获取资金利息回报相对较高；2015 年楚雄经济开发区一般公共预算收入和支出分别为6.01 亿元和6.09 亿元，2016 年一般公共预算收入计划为6.49 亿元，支出安排计划为6.47 亿元，地方财政收支平衡较好，财政政策稳健，公司项目资金收回有较好的支付保障。

    　　公司净利润率改善叠加订单放量，业绩弹性空间很大。公司历史旧账原因，致使其三费水平很高，公司净利润率水平显著低于行业平均水平，随着公司蜕变为国资平台，公司旧账逐步得以清算，同时斩获优质订单能力凸显，公司净利润率逐步改善，三季报显示公司毛利率31.89%，净利润率5.20%，同比分别提升3.77 个百分点和4.32 个百分点，盈利能力显著改善，公司净利润率至少仍有3%的提升空间；同时，从公司公告订单情况2016 年1 月至今，公司新增订单26.28 亿元，是公司2015 年营业收入的3.12 倍，其中市政工程业务约13.08 亿元，PPP 业务订单13.2 亿元，另外公司拥有通海县25 亿元PPP 项目框架协议，公司订单显著放量，PPP 项目呈加速态势，确保高成长。

    　　投资建议：预计2016-2018 年公司营业收入分别为12.23 亿元、17.12 亿元和23.11 亿元，每股收益为0.39 元、0.50 元和0.74 元，对应12 月14 日收盘价，动态PE 分别为55 倍、42.5 倍和28.8倍，PB 分别为4.4 倍、4 倍和3.5 倍。公司非公增发已过会，我们预计2 月前后获取批文，公司增发完成后资产结构显著优化，财务成本降低助力盈利能力修复，同时作为地方国资平台，斩获优质订单能力很强，公司订单放量保障业绩高增，我们看好公司后续成长及其大生态平台定位和未来国企改革空间，维持对公司“推荐”评级。

    　　风险提示：应收账款回收风险、订单落地低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等。