博晖创新(300318)：受让血制品子公司股权 公司再次加码血制品业务

　　事件：公司公告以1.1 亿元受让沃森生物持有的广东卫伦21%股权，同时公司控股股东杜江涛先生以4.53 亿元受让沃森生物持有的河北大安31.65%股权。为避免同业竞争，杜江涛先生将所持河北大安股权委托博晖创新管理。在大安承诺业绩完成后，如杜江涛先生仍持有大安制药股权，博晖创新在同等条件下有优先购买权。

    　　公司再次加码血制品业务，大幅增加在血制品子公司的持股比例。本次受让完成后，公司将直接持有广东卫伦51%的股权，同时拥有河北大安的79.65%的管理权（直接持股48%）。按照协议，倘若河北大安2019 年之前无法完成承诺采浆量，沃森生物将补偿相应股权给博晖创新，而如果完成承诺采浆量，博晖创新拥有优先向杜江涛先生购买其持有河北大安股权的权利。这意味着公司到2019 年拥有大安的股权比例将至少达到79.65%。

    　　采浆量和吨浆利润双提升，血制品盈利出现爆发式增长。采浆量方面，河北大安近两年采浆量维持100 吨左右，未来采浆量将有望大幅增长，预计16-19 年采浆量分别为100 吨、150 吨、200 吨、250 吨。受益于卫伦2+3+2 浆站布局，我们预计卫伦药业自2016-2019 年采浆量分别达到55 吨、80 吨、100 吨、135吨，公司2016-19 年权益采浆量分别为76 吨、112 吨、150 吨、270 吨。吨浆利润方面，公司组分调拨申请在11 月正式获国家药监局许可，将直接新增公司17-19 年权益净利润分别约4527万、9809 万、9054 万。如进一步考虑到河北大安投浆量增加带来白蛋白生产规模提升、以及广东卫伦采浆量增加带来产能利用率提升，公司血制品业务盈利能力则将进一步爆发式增长。

    　　盈利预测与估值：预计公司2016-2018 年的净利润分别为0.36、0.89、1.31 亿元，增速分别为200%、149%、48%，公司2016-2018年的EPS 分别为0.04、0.11、0.16 元，对应当前股价PE 分别为227X、91X、61X。公司血制品高增长以及微流控在医院的放量将给公司带来巨大的业务弹性，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：血浆组分调拨进度不及预期；微流控产品市场销售不及预期。