迦南科技(300412)：医药制粒整线装备优秀供应商 不断并购做大做强

　　国内固体制剂制粒装备领先企业，产品体系齐全制粒环节是固体制剂生产的核心环节，迦南是国内少数几家可以提供三种制粒工艺整线设备的供应商之一。14-15 年公司营业收入分别为1.84亿和2.17 亿，同比增长19.2%和18.3%。公司设备及工艺除应用于制药领域外，还可广泛应用于保健品、食品等大健康行业。

    　　行业集中度提高是必然趋势，不断并购做大做强我国制药装备企业小而多，集中度低，且大多数以单品类设备销售为主。下游制药行业的集中化发展趋势将倒逼制药装备制造行业规模化发展。

    　　迦南科技是制粒设备行业内唯一A 股上市公司，目标是以制粒整线为基础，通过产业整合向制药工艺前后端延伸，逐渐形成固体制剂全过程的整线供应能力。公司目前市值不及其他可比上市公司的一半，其所处行业收购机会丰富，未来公司既可以横向整合，进一步完善现有工艺；又可以纵向拓展大健康产业，培养新的利润增长点。

    　　管理层利益与公司发展密切相关，稳定股价决心坚定2016 年下半年，陆续实施了增持、股权激励及高价定增等方案，把公司发展与实际控制人、管理层的利益紧密结合在一起：1）12 月12 日，公司公告董事、总经理方正（实际控制人兼董事长方亨志先生之子）和方策（副董事长方志义之子）计划在未来12 个月内增持公司不超过300 万股（占公司总股本的2.31%）；2）公司实行限制性股权激励，涉及核心技术人员及中层管理人员共计95 名，共享公司长期成长；3）9 月公司完成3.45 亿的非公开发行，价格为34.47 元/股，当前股价已略低于定增价格。

    　　看好公司发展前景，目标价39.40 元

    　　公司是国内少数几家可提供三种制粒工艺整线装备及解决方案的供应商，且是该行业A 股唯一标的，未来外延发展的可能性极大。当前市值仅44 亿，不及同类公司的一半，市值成长空间巨大。看好公司成长前景，我们预测公司16-18 年的EPS 分别为0.45 元、0.54 元和0.66 元，首次覆盖，给予“增持”评级，目标价39.40 元。

    　　风险提示：

    　　下游制药行业政策风险；竞争加剧风险；外延发展不及预期风险