不良资产管理行业深度研究(卷二)：“4+2+银”格局现 AMC迎大蓝海

不良资产供给充沛,行业处快速发展期

    截至2016 年3 季度,我国商业银行不良余额持续提升,在供给侧改革持续深化大背景下,银行资产质量继续承压,不良情况尚不言顶。互联网金融整治坚决推进,信托风险进一步集中,此外企业债务问题持续恶化,今年起信用违约已呈现较为常态化的趋势。伴随产能进一步出清,相关领域风险暴露或许会进一步加深。宏观经济增速换挡企稳阶段,不良资产供给充沛,催生行业快速发展。

    政策放宽地方AMC 限制,“4+2+银行系”大格局显现

    今年监管连续下发重磅政策放松对地方AMC 限制,包括允许符合条件省级政府增设一家地方AMC,允许地方AMC 以债务重组、对外转让等方式处理不良资产,且不良资产批量转让组包门槛由10 户降为3 户,大大提高地方AMC 不良资产处置效率,减少资金占用,进一步加快行业发展。此外在债转股指导文件落地后,银行系AMC 逐渐浮出水面,资产管理行业“4+2+银行系”大格局初现端倪。

    政策公布后地方AMC“二胎”快速落地,资本抢滩AMC 市场

    目前拿到银监会核准或省政府批复的地方AMC 已达30 多家,除青岛、厦门已设立计划单列市地方AMC 外,上海、福建、浙江“二胎”AMC 持续落地,加强地方不良资产管理行业处置能力。民营资本在2014 至2015 年AMC 成立潮中已开始登场,新设AMC 中除民营继续涉入外,公募基金子公司亦开始切入,资本抢滩AMC 市场。资本多元化助于提升不良资产处置灵活度,促进行业竞争,不良处置效率有望进一步提升。

    收购处置及重组业务收益率稳定,债转股规模或将有大幅提升

    截至2016 半年度,收购处置及重组业务收益率稳中有降。以中国华融为例,收购处置类业务内部收益率稍有下滑,但依然稳定在16%上下,收购重组类业务收益率从2012 年18%降至12%,但整体ROE 依然能达到25%上下,盈利能力可望保持。今年10 月债转股指导意见落地后,债转股规模明年有望大幅提升,进一步扩大不良处置规模。

    推荐标的

    陕国投:使用自有资金3 亿元认购陕西金融资产管理股份有限公司(陕西省属AMC)3 亿股,持股比例5.36%。陕金资作为陕西目前唯一的省属AMC,能廉价获得资产,低成本获取融资,多方位拓展业务。公司入股能借力省属AMC 的特殊地位,分享资源和政策红利。

    风险提示:经济下行超预期,政策波动风险,市场波动风险。