津膜科技(300334)：签订10亿水治理PPP项目 成长逻辑正逐步兑现

　　核心观点：

    　　签署10 亿六盘水市整区水务一体化及水治理PPP 项目公司公告与贵州省六盘水市六枝特区人民政府签署六枝特区整区水务一体化及生活污水精确治理PPP 项目合作开发协议，计划总投资额10 亿元。项目涉及六枝特区的村、乡镇、城区所有生活污水治理、黑臭水体综合治理等内容。该订单为公司近期签订的加大规模水治理综合PPP 项目，彰显了公司水处理综合实力和异地开拓能力。

    　　PPP 订单仍将持续放量，定增完成后实力有望进一步加强本次六枝特区10 亿投资合作协议落地，彰显了公司PPP 大订单的获取能力；考虑到定增配套融资国投集团大比例认购、引入河北建投等举措，公司PPP承接平台潜质将进一步加强。同时公司公告拟收购金桥水科100%股权，将补齐公司资质短板，可大幅提升公司工程承接能力和综合治理项目的实施能力。

    　　收购江苏凯米巩固公司膜技术市场地位，有望提升业绩弹性公司并购另一标的江苏凯米主营业务为膜产品销售和提供膜法水处理解决方案，其与全球膜领域龙头美国科氏长期合作，核心技术优势明显。公司吸收整合凯米管式膜和陶瓷膜技术后，我们预期将进一步加强公司在膜领域核心竞争力；凯米华南地区客户资源丰富，未来将与公司在技术和市场层面互补提升业绩弹性。

    　　即将迈入PPP 大单时代，给予“买入”评级

    　　不考虑收购及配套融资，预计公司16-18 年EPS 为0.25 元、0.37 元、0.50元，对应PE 为71、49、36 倍。考虑配套融资且假设17 年并表，预计公司16-18 年EPS 为0.25 元、0.56 元、0.77 元，对应PE 为71、32、23 倍。此次大额PPP 订单正逐步验证公司扩张式成长的逻辑，预期增发完成后有望补齐资质提升工程承接能力，业绩向上弹性较大，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　收购进度不及预期；整合不及预期；PPP 订单落地不及预期；