湖北宜化(000422)公司跟踪报告：合成氨煤气化节能技改 尿素、PVC提价

投资要点:

    公司拟募集资金,进行煤气化节能技术升级改造。11 月26 日公司公告,拟非公开发行募集资金17.8 亿元,用于公司湖北地区45 万吨合成氨生产装置的技术改造,使用先进的多喷嘴对置式水煤浆气化工艺、低温甲醇洗工艺、WSA 湿法制酸工艺、可控移热等温变换工艺、液氮洗工艺、低压合成等工艺,全面改造现有45 万吨合成氨生产装置。改造后,预计节约电量约1300 千瓦时/吨合成氨,节煤约300 公斤/吨合成氨,生产成本显著降低,从而提高企业的盈利水平和市场竞争力,同时能够改善公司财务结构,降低财务风险。

    2016Q3 每股净资产7.88 元/股,股价具有较高的安全边际。本次非公开发行股票的发行价格不低于按以下原则确定的价格:(1)定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的90%(定价基准日前20 个交易日股票交易均价=定价基准日前20 个交易日股票交易总额/定价基准日前20 个交易日股票交易总量),即6.54 元/股;(2)公司2015 年底经审计的每股净资产,即7.47 元/股;(3)公司本次发行前最近一期经审计的每股净资产。

    尿素价格维持上涨之势。公司拥有330 万吨尿素产能,尿素价格受原料煤炭价格上涨,运输费用上调,环保压力下小企业停产等多个因素影响,尿素价格自10 月份开启一波上涨。12 月初,湖北、河北两地环保督查力度较大,新增暂停减产厂家,加之部分厂家考虑液氨市场较好,转氨生产,尿素开工持续低位,后期农业陆续备货,尿素价格仍有上涨之势。

    PVC 价格四季度大幅上涨,公司电石自功率高达95%,具有成本优势。2016年下半年PVC 行业下游需求好转,原料电石价格上涨,环保压力加重,PVC从9 月初的5500 元/吨,一路上涨至11 月的8000 元/吨,受淡季影响,近期价格有所回调。公司拥有114 万吨PVC 产能,2015 年公司PVC 原料电石的自供量为146.6 万吨,自给率达95%,同时,还配备4 家电厂,具有一定的成本优势。

    盈利预测及投资建议。公司通过实施推进产业西移,合成氨煤气化装置升级改造为主要策略,以降低生产成本,增强公司的盈利能力,尿素、PVC 价格上涨对公司业绩弹性大。由于2016 四季度公司尿素、PVC 价格大幅上涨,按照目前产品价格水平,我们上调盈利预测,预计公司2016-2018 年归属母公司净利润分别为0.58/4.32/6.33 亿元,同比增长62.75%/649.23%/46.62%;对应EPS 分别为0.06/0.48/0.70 元,参考可比公司估值水平,给予公司2017年20 倍PE,对应目标价9.6 元,首次给予“增持”评级。

    风险提示:主营产品价格持续下跌的风险,原材料成本大幅变动的风险。