和佳股份(300273):战略收购致新医疗 业务版图全方位升级

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余文心/张宇 日期:2016-12-09

  投资要点:

      公司披露重大资产重组预案,大手笔购入致新医疗。12 月7 日晚公司公布重大资产重组预案,股权现金结合方式合计作价22 亿元收购致新医疗100%股权;同时拟以18.10 元/股发行股份,募集不超2.65 亿元配套资金,用于支付本次交易现金对价及支付本次交易相关费用。交易对象承诺,致新医疗2017 年至2019 年累计扣除非经常性损益后的净利润总数为5 亿元。

      致新医疗是国内顶尖的医用高值耗材供应链服务商。致新医疗成立于2010 年8 月,致力于向医疗机构提供基于实现销售并达成交易的专业医用高值耗材供应链解决方案。上下游渠道丰富,其中下游客户中三级医院占全国总量的1/4。从业务上看,高值耗材流通领域呈现集中度低的格局,致新+和佳合作呈现高度协同。

      此次合作并非仅限于和佳对高值耗材流通领域的切入,更是一次业务版图的全方位升级。和佳业务的核心资源是其优质的医院渠道以及通过渠道优势对医院进行全业务渗透的能力。致新医疗对于三级医院的覆盖和渠道铺设能力恰好可以补足和佳高端医疗渠道不足的短板。此次购入致新医疗也将大大软化进军三级医院的渠道壁垒,未来核心产品(如DMIAES)的推广速度将大大加快,或显著提升公司产品平均毛利。

      同时此次收购致新医疗意味着公司对于医院运营业务的持续渗透能力将显著增长。此次资产重组初步实现了公司对于医院资源从建设到运营、从高端到基层的全方位拓展和深度挖掘。未来或通过渠道整合——模式复制——市场开发三位一体,打造分级诊疗新形势下医疗服务领军平台。

      盈利预测与估值。我们先前预测公司2016-2018 年实现归母净利润3.21 亿元,4.02亿元,6.91 亿元,致新医疗方面参考2016-2019 年机构评估业绩1.02 亿元、1.30 万元、1.60 亿元和2.10 亿元(2017-2019 年对赌业绩合计不低于5 亿元),预计公司并表成功后2017-2018 年实现归母净利润将分别为5.32 亿元和9.01 亿元。此次交易完成后,公司总股本将增至9.00 亿股。我们计算公司2017-2018 年成功并表后EPS 分别为0.59 元和1.00 元。估值方面,对于公司既有业务和并表业务实行分部估值法,既有业务参照2017 年医疗器械行业46 倍市盈率,并表业务参照2017 年相关高值耗材流通企业32 倍市盈率,同时考虑公司业务高度协同,未来成长空间较大,给予公司2017 年55 倍市盈率,对应2017 年目标价32.45 元,“买入”评级。

      风险和不确定因素:交易取消风险,致新医疗应收账款延期入账风险,公司既有业务中应收账款延迟回收风险。