永吉股份(603058)新股简评：客户优质 占据贵州省区位优势 药盒等其他包装业务持续拓展

　　家族控股，股权结构稳定。公司系家族控股企业，上市前，控股股东永吉房开持有1.93 亿股，持股比例为51.00%。发行4216 万股IPO 后，永吉房开持股比例变为45.90%，邓维加、邓代兴父子合计持有永吉房开100%股权，邓维加、邓代兴父子为公司实际控制人，股权结构稳定。

    　　专注烟标行业，业绩暂放缓。公司专注于烟标和其他包装印刷品的设计、生产和销售。公司2013 年、2014 年、2015、2016Q1-Q3 年营收分别为3.45 亿、3.51 亿、3.29、2.24 亿元，受主导产品烟标收入的变动影响，2014、2015、2016Q1-Q3 营收增速分别为1.74%、-6,27%、-10.48%；公司2013 年、2014 年、2015、2016Q1-Q3 年归母净利润分别为0.97 亿、0.93 亿、0.91 亿、0.58 亿元，2014、2015、2016Q1-Q3 增速分别为-4.12%、-2.15%、-13.56%，公司近年来业绩放缓。

    　　客户优质，技术优势突出，区位优势明显，药盒等其他包装业务持续拓展。（1）公司2007 年以来均为贵州中烟第一大供应商，2016H1 贵州中烟采购份额18.57%来自永吉股份，同时来自贵州中烟的营收占2016H1 公司总营收97.68%，贵州中烟为公司主要客户。（2）公司开发的高精度定位镭射防伪印刷品工艺，成功应用于 “利群（软蓝） ”产品，同时公司在VOCs 控制方面处于行业领先水平，公司在烟标生产环保、防伪方面技术优势突出。（3）公司所处贵州为白酒、中医药、烟草大省，2015 年全省印刷市场140 亿左右规模，省内业务外流严重，省内包装印刷企业仍有业务替代空间。（4）2016H1 公司药盒业务营收为290万元，营收占比达1.7%，药包等订单持续拓展，成长空间较大。（5）本次募投项目中，冷烫工艺及后加工配套设施技改项目将新增中高档烟标产能 5.0 万箱，建成后新增收入、节省成本分别为4935.0 万元、249.76万元，建设期1 年；年产 1 万吨复合转移纸搬迁技改项目将新增镭射复合转移纸产能 5,000 吨，建成后新增收入、节省成本分别为6545 万元、831.44 万元，建设期1 年；研发设计中心建设项目将在上海新增购置 600m2 办公楼作为公司新研发中心，建设期1 年。

    　　我国包装印刷市场仍有增长空间，烟标印刷业毛利高，增长稳健。

    　　包装印刷业：（1）全球包装印刷市场2010 至2020 年有望以0.22%的复合增长率增长至8240 亿美元市场规模，增长平稳，其中折叠纸盒从2012到2018 有望以年均5.1%的复合增速增长至1840 亿美元，增长仍较快。

    　　（2）2014 年我国印刷总产值1.09 万亿元，同比增速达5.3%，中国、德国人均年包装消费量分别为20kg、42kg，我国包装印刷业增长空间较大。 卷烟行业：（1）2015 年卷烟销售量为4979 万箱，2011-2015 年复合增速为0.79%，卷烟需求呈现高中放缓态势，同时受高单价一、二类卷烟销售数量增长较快影响，2006-2015 卷烟加权平均零售价格年复合增速达10.59%。烟标印刷业：（1）2012-2015 烟标市场需求量复合增速为0.94%，整体市场容量约300 亿左右，增长稳健。（2）全国规模以上烟标印刷企业200 余家，集中度低，竞争分散。（3）烟标印刷行业毛利高，技术壁垒、市场壁垒高。

    　　投资建议：公司拟发行4216 万股份募集资金2.15 亿元，项目实施后，将扩大公司烟标产能，同时通过技术改造升级降本增效。公司所处烟标印刷行业市场及技术壁垒高，毛利较高。一方面，公司为贵州中烟第一大供应商，业务稳定，另一方面，公司占据贵州区位优势，药盒等其他包装业务持续拓展。结合公司对2016 的自身盈利预测区间，我们预计2016、2017 公司营业收入分别为3.33 亿元、3.48 亿元，同比增加1.1%、4.7%，归母净利润分别0.90 亿元、0.96 亿元，同比降低1.1%、增加6.6%，公司发行4216 万股，2016、2017 对应公司上市后总股本4.2亿股的EPS 分别为0.21 元、0.23 元，首发参考价为5.80 元/股，对应2016、2017PE 为26、25。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险因素：贵州中烟采购量大幅波动，卷烟行业产销量下降，卡纸等原材料价格大幅波动。