康恩贝(600572)更新报告:剥离珍诚医药 聚焦制药主业

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:胡博新/丁丹 日期:2016-12-08

  本报告导读:

      网售处方药前景不明确,公司剥离珍诚医药,减少亏损及持续投入,战略聚焦制药主业,继续探索制药领域新增量,维持增持评级。

      投资要点:

      剥离亏损点,聚焦制药主业,推动业绩逐步恢复,维持增持评级。珍诚医药预计年内完成剥离,一次确认投资损失约4000 万元,预计2017 年业绩有望回升。下调公司2016 年EPS 至0.24(-0.01),维持17-18 年EPS0.27/0.30 元。公司聚焦制药主业,逐步探索配方颗粒等新增量市场,给予2016年PE38X,目标价上调至9 元,维持增持评级。

      资产做减法,聚焦制药业务。公司2 次并购获得珍诚医药57.25%的控股权,主要是基于未来处方药网上销售放开,但政策变化,平台的价值下降。

      同时,珍诚医药的商业模式也面临转型,导致2015 年未完成业绩承诺计提商誉损失,2016 年1-10 月份也持续亏损,已经明显拖累公司业绩。此次资产剥离,将一次计提4000 万损失,但未来将不再拖累公司业绩,同时,回收投资后,公司可进一步聚焦制药业务。

      关注配方颗粒增量市场。2016 年以来,浙江省和江西省先后开始配方颗粒试点工作,公司在两省均有较好的医院市场资源,有望受益于市场放开。

      目前江西省已完成首批试点企业的申报,预计12 月份公布试点企业,公司江西子公司天施康中药有望入选。浙江省第二批科研试点仍在推进阶段,公司在品种研发方面也在积极准备。

      员工持股计划彰显发展信心。2016 年7 月公司发起员工持股计划,拟按照优先劣后1:1 组成3 亿规模的资产计划,目前资产计划设立仍在设立阶段,后续完成股份增持后,有望进一步统一员工利益和公司发展。

      风险提示:中药注射剂增速放缓风险;非公开定增进度延迟。